五粮液(000858)：五粮液2020年业绩预告点评：目标顺利完成 业绩基本符合预期

　　目标顺利完成，业绩符合预期。公司发布2020 年主要业绩数据公告，预计2020 年实现营业收入572 亿元左右，同比+14%；实现归母净利润199 亿元左右，同比+14%；隐含2020 年四季度单季收入、归母净利润分别为147亿元/54 亿元左右，同比+13%/+10%。公司全年业绩基本符合我们预期。

   　　十四五规划：五粮液收入复合双位数增长。从公司十四五规划看，五粮液收入CAGR 约在12-15%，增长目标依然稳健。产品方面，公司继续实行1+3的产品矩阵，以经典普五作为核心战略大单品，同时持续提升年份老酒的价值，实现新一轮五粮液营销的量价齐升。产能方面，公司规划确保原酒产能达到25 万吨，原酒储存能力突破100 万吨。渠道方面，公司继续坚定拓展团购渠道，持续培育巩固意见领袖和消费圈层，同时深化数字化转型，大力打造北上广深等八大高地市场，资源向重点市场倾斜。

   　　2021 年有望实现开门红。通过数字化变革渠道模式、大力拓展团购、淡季控量挺价等措施稳定批价，近期普五批发价在970 元左右，1618 批发价在950 元左右，库存约半个月。根据调研，今年批价坚挺且渠道利润较往年高，经销商积极性高、对春节白酒消费保持乐观。我们预计一季度小商打款30%、大商打款40%的目标有望顺利完成，实现2021 年业绩开门红。公司普五传统渠道出厂价基本稳定，但通过调节团购价可望抬升整体均价。

   　　上调盈利预测与目标价。我们将2020 年EPS 下调至5.13 元（原5.24 元），维持2021/2022 年EPS 预测（6.37 元/7.50 元）。五粮液的品牌和渠道管理能力不断强化，品牌价值持续提升，在十四五期间将继续支撑公司经营业绩上行。我们给予2021 年55x PE，上调目标价至350.10 元（原286.65 元），维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　渠道串货严重，批发降价导致出厂/零售价倒挂；疫情严重影响白酒消