上汽集团(600104)：Q4业绩低于预期 聚焦2021自主产品大年

　　公司于1 月12 日发布业绩预告，预计2020 年度实现归母净利润约为200 亿元，同比减少21.89%左右；扣非后归母净利润约为173 亿元，与上年同期同比减少19.84%左右。2021 年是自主品牌产品大年，我们看好即将发布的智己汽车以及两大新平台的竞争力，维持“买入”评级。

   　　2020Q4 盈利低于市场预期，2021 年轻装上阵。公司于1 月12 日发布业绩预告，预计2020 年实现归属于上市公司股东的净利润约为200 亿元，同比减少21.89%左右；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为173 亿元，与上年同期相比，将减少约43 亿元，同比减少19.84%左右。据此我们测算，公司四季度实现归母净利润33.5 亿元，同比减少30.3%；四季度实现扣非后归母净利21.1 亿元，同比减少24%。整体来看，公司2020Q4 业绩低于市场预期。

   　　2021 年是上汽集团的“自主品牌产品大年”。公司管理层在2019 年7 月进行换届，此前自主品牌的肱股之臣王晓秋接替因年龄因素退休的陈志鑫，担任上汽集团总裁。

   　　2020 年上汽自主对旗下产品线进行了较大调整，并树立了全新的R 标品牌。经历了品牌调整后，2020 年，公司自主品牌实现总销量65.8 万辆，同比下滑2.3%，其中10-12 月的月度销量同比增速分别为16%、27%、34%。展望2021 年，上汽自主品牌全新车型周期即将开启，下半年即将推出的sigma 平台和E2 架构均有望将上汽自主品牌的产品竞争力提升至新高度。

   　　高端电动车品牌“智己汽车”有望年内量产两款车型。智己汽车是上汽集团（持股54%）联手阿里巴巴和张江高科孵化的高端电动车项目，定位于高端豪华电动智能汽车市场，创始轮融资约为100 亿元，成为上汽集团转型发展的“新载体”。根据公司公告内容，智己汽车将打造全新的电子电器架构，从底层打通整车与驾乘体验高度相关的电子控制单元，应用数据驱动，聚焦客户感知，重构用户体验，鼓励用户进行高度自定义，实现汽车智能化宽度和深度的突破。公司有望在年内量产两款车型，预计售价将在30 万以上。我们认为，电动汽车正在经历从1%到10%的普及过程，智能网联的人才储备将成为整车企业的胜负手。上汽集团通过联手阿里巴巴，将在管理架构和激励体系上更具竞争力，有助于吸纳更多智能网联的高新人才，加快公司向科技公司的转型。

   　　风险因素：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；新车型推广进度、市场接受度低于预期；上汽通用销量持续下滑；自主品牌亏损幅度持续加大。

   　　投资建议：小幅调整公司2020/2021/2022 年EPS 预测至1.71/2.56/2.71 元（前值1.96/2.57/2.72 元）。公司当前股价26.43 元，对应2020/21/22 年15.4/10.3/9.8 倍PE。考虑公司估值处于历史低点，终端需求环比持续恢复向好以及公司自主新产品陆续投放，有望迎来估值修复。参考市场可比公司估值，我们认为公司合理市值为2021 年12 倍PE，维持公司“买入”评级，上调目标价至32.52 元。