川投能源(600674)：收购资产并表营收显著增长 雅砻江中游投产在即

　　投资要点：

   　　投资建议：参 考业绩快报数据，下调2020、维持2021-2022 年eps预测至0.71/0.74/0.80 元（调整前2020-2022 年eps 预测分别为0.74/0.74/0.80 元），考虑到公司持有的雅砻江水电为国内稀缺的优质水电资产，给予公司2021 年略高于行业平均的16 倍PE，维持目标价11.84 元，维持“增持”。

   　　事件: 公司2020 年营收10.40 亿元，同比增24.03%，归属净利润31.34亿元，同比增6.33%；Q4 营收3.89 亿元，同比增49.46%，归属净利润4.25 亿元，同比增长34.17%，业绩略超预期。

   　　收购资产并表营收显著增长，雅砻江水电投资收益预计同比增长。

   　　2020 年7 月31 日公司实现对所收购的信达水电资产包的财务并表，计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂8-12 月电量，同时控股电站田湾河发电较好，因此2020 年公司实现控股发电量42.96 亿千瓦时，同比增长32.96%。电价方面，2020 年公司平均上网电价为0.201 元/千瓦时，同比微降0.002 元/千瓦时，量增价微降，公司营收增长24.03%。2020 年公司归母净利同比增长6.3%，预计由控股电站和雅砻江水电投资收益共同贡献（预计2020 年雅砻江发电量同比增长，电价同比略有下降）。

   　　两河口、杨房沟投产在即，有望增厚公司业绩。雅砻江中游两河口和杨房沟电站（450 万千瓦）在建中，预计两河口首台机组将于2021年投产，未来随着中游电站陆续投产，以及两河口对下游的补偿效益显现，预计雅砻江水电业绩有望显著增厚（预计增厚15%左右），有望为公司贡献更多投资收益。

   　　风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期