泸州老窖(000568)：2020稳健收官 十四五未来可期

　　事件

   　　公司发布业绩预告，预计2020 年实现归母净利润55.7~60.3 亿元，同增20%~30%，根据计算可知，4Q 实现归母净利润7.6~12.2 亿元，同增-11%~44%，符合预期。

   　　主要观点：

   　　收入端逐季恢复，利润端回归合理增速

   　　预计4Q20 高端酒国窖1573 延续双位数以上增长。回顾2020 年，1Q20 受疫情影响，公司果断停货减轻经销商压力，2Q 起国窖需求端快速恢复，3Q 收入端延续恢复，叠加费用投放慢于计划，3Q 单季度利润端同增53%释放利润弹性，但该因素大概率不可持续，4Q 预计基于需求端基本恢复正常水平，公司收入端或延续3Q 增速水平；次高端产品十代特曲批价230~240 元，老名酒品牌基因充分，但仍需持续挺价以与地产酒主销价格带100~200 元拉开差距。

   　　茅台红利仍将延续，国窖批价或稳步向上

   　　看高端酒，当前形势下茅台仍在挺价，因此中期茅台红利大概率将持续，下方五粮液、国窖量价齐升仍可期。2020 年，五粮液主品牌控量+调结构，批价由低点不足900 元上行至970 元且保持稳定，国窖坚定跟随战略，批价由低点不足800 元上行至860 元，预计2021 年五粮液批价上行是大概率事件，国窖有望持续跟随、批价或稳步向上。

   　　区域化渗透仍具空间，平台公司模式有望复制

   　　国窖呈现全国化品牌、区域化强势特点，薄弱市场提升空间仍大，2020年公司河南会战引入久泰平台公司模式，20~22 年规划国窖销售分别为5、8、12 亿元，进展顺利；根据国窖销售公司规划，十四五期间将推进“城市群样板市场打造”，制定“2358”区域发展战略，东进南下，选定包括上海、深圳、郑州、成都等在内的九大样板市场，平台公司模式有望逐步复制。

   　　投资建议

   　　国窖作为高端白酒第三品牌，将持续受益于茅台红利，叠加国窖本身品牌力建设、及深度控盘分利的渠道打法，未来三年可展望量价齐升之势；十代特曲卡位次高端入门价格带，品牌复兴基础已成，只待消费氛围恢复。维持公司2020~2022 年收入预估分别为167、189、211 亿元，同比分别+6%、+13%、+12%，预计归母净利润分别至58.6、64.0、72.3亿元，同比分别+26%、+9%、+13%，当前股价对应2020~2022 年P/E分别为61.7x、56.5x、50.0x，维持“买入”评级。