安琪酵母(600298)：利润实现高速增长 全年目标圆满达成

　　投资要点：

   　　事件：公司发布2020 年业绩预增公告。2020 年公司预计实现归母净利润13.52 亿至13.97亿，同比增长50%至55%。2020Q4，预计实现归母净利润3.4 亿至3.85 亿，同比增长44%至63%，利润增速超预期。

   　　投资评级与估值：由于公司发布业绩预告且高于我们此前预测，我们上调盈利预测，预测2020-22 年归母净利润为13.76、14.63、17.14 亿（前次12.8、14.4、16.5 亿），同比增长52.6%、6.3%、17.2%，对应2020-22 年EPS 为1.67、1.77、2.08 元，最新股价对应2020-22 年PE 分别为36x、34x、29x。2021 年，预计公司将通过市占率提升、下游衍生品的增长和产品价格调整维持稳定增长。中长期看，此次疫情对于国内中小企业及海外竞品的影响有望重塑全球行业格局，随着十四五规划的国内外产能扩建及酵母下游衍生品的拓展，员工激励的落地到位，我们认为公司酵母龙头地位有望进一步巩固，成长潜力将持续释放，维持增持评级。

   　　收入目标圆满达成，毛利率提升促使利润高增。公司预计2020 年主营业务收入同比增长15%至17%，测算单四季度收入同比增长13.5%至20.8%，圆满完成年初设立的增长目标。2020 年收入增长主要来自于：1）家庭消费业务、电商业务增长迅速；2）下游衍生品中动物营养、微生物营业、YE 食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势。

   　　从单四季度来看，国内市场B 端需求处于持续恢复状态，预计C 端小包装增速有所放缓，但同比仍保持稳健增速。海外市场方面，疫情再次反弹，预计公司干酵母产品持续渗透，帮助海外收入延续高增长趋势。在核心产品收入增长、小包装占比及产能利用率提升的驱动下，公司2020 年毛利率水平有所上升，取得利润高增长的靓丽表现。

   　　成本上涨催化提价概率，2021 冲击收入百亿目标。展望2021 年，由于环保成本、糖蜜等原材料价格上涨，结合渠道反馈，国内市场YE 食品调味类产品价格于1 月1 日提升8%。

   　　目前国内及埃及糖蜜价格小幅上涨，而俄罗斯糖蜜价格翻倍增长。若成本压力持续上升，我们预计将有更多提价措施落地以保障盈利能力。产能方面，2021 年公司将有序推进可克达拉、睢县、宜昌及云南普洱的国内产能建设与搬迁。待海外疫情退散后，公司将继续布局东南亚、非洲及南美的产能规划，预计在十四五期末公司全球产能将达到35-40 万吨。

   　　在B 端恢复、价格调整及产能扩建的保障下，公司2021 年有望冲击百亿收入的目标。

   　　股价上涨的催化剂：主力产品提价、机制改善、海外拓展超预期? 核心假设风险：业绩低于预期、汇率大幅波动、原料成本上涨超预期