安琪酵母(600298)点评报告：年报业绩预计增长超50％ 酵母主业持续成长

　　投资要点

   　　事件

   　　1 月12 日，公司公告2020 年业绩预告。2020 年公司预计实现营收88.01-89.54 亿元（同比增长15%-17%），归母净利润13.52-13.97 亿元（同比增长50%-55%）。

   　　2020 年业绩预计增长50%-55%，酵母主业持续成长1）2020 年公司业绩预计大幅增长50-55%，全年归母净利率约15.37%-15.61%（同比增长3.59pct-3.83pct）；公司业绩增长主要由于家庭消费业务、电商业务增长迅速，下游衍生品中动物营养、微生物营养、YE 食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好增长态势，核心产品销售收入增长、产能利用率提升带动毛利率有所提升；20Q1-Q3，公司实现营收64.26 亿元（同比+15.58%），归母净利10.12亿元（同比+52.12%），其中酵母及深加工产品实现营收50.60 亿元（占比80.04%），同比+14.09%。

   　　2）经推算，20Q4 公司预计实现营收23.74-25.27 亿元（同比增长13.46%-20.77%），预计归母净利润约3.40-3.85 亿元（同比+44.02%至+63.12%），归母净利率约14.31%-15.23%（同比+3.04pct 至+3.95pct）。

   　　酵母主业BC 两端需求齐发力，全渠道布局+产能扩张支撑成长1）C 端居家消费+海外业务拓展表现亮眼，疫后餐饮恢复有望接力高增长：a）据美团数据，20H1 居家期间美团外卖酵母/酒曲销量上涨超40 倍；7 月阿里系平台电烤箱成交额同比+43%，家居烹饪习惯养成或为C 端需求延续奠定基础；20H1 欧美市场受疫情影响酵母供应不足，公司趁势攻入欧洲，上半年出口同比+23%；b）20Q3 伴随疫情影响减弱，国内餐饮恢复至80%以上，B 端餐饮复苏为酵母需求增长续航；2）全渠道发力驱动放量：a）持续做大做深经销网络；截至20Q3 公司经销商数量达17,829 个，较19 年末净增1,994 个，其中国内/海外经销商数量分别达14,309/3,520 个，国内网点已渗透大部分县镇；b）加码电商建设，新媒体+直播引流提升知名度；公司2014 年即成立安琪电商，2019 年吸收合并贝太文化传媒，借力新媒体提升C 端知名度、实现电商引流，20Q1-Q3 线上营收22.14 亿元（同比+55.32%）；20 年8 月13 日公司携手薇娅直播带货，当晚安琪酵母旗舰店销售额达168 万元，居天猫交易指数行业第一，安琪纽特淘宝直播间粉丝量达68.48 万；3）规划产能2.5 万吨支撑成长：截至20 年12 月公司已有产能超25 万吨；公司开启新一轮产能投放期，20 年5 月落子云南普洱澜沧，投资5.4 亿元拟建年产2.5 万吨酵母生产线项目一期，为业务扩张提供有力支撑。

   　　卓越管理力熨平成本周期，加码研发投入突破技术难题1）新旧管理层交接顺利，强管理力熨平糖蜜成本周期影响：a）2019 年，具备30 年化工从业经历的熊涛先生接任董事长后积极推动组织架构改革，20 年3 月公司拆分安琪纽特独立运营营养品业务，8 月筹划子公司宏裕包材上市；b）多措并举平滑成本波动：公司积极布局上游糖厂、签订长期合作协议保证糖蜜供应，管理层准确研判糖价周期控成本；15-19 年原料成本占比-10.3pct；2）加码研发投入突破技术难题：19 年公司研发投入3.33 亿元（同比+19.24%），研发费用率4.36%（同比+0.18pct）；公司与多家科研院所合作打造酵母产业化研究平台，截至19 年末共有研发项目246 项/专利644 件，主持或参与制定国标/行标40 余项，完成重大科技计划70 余项；20 年5 月公司推出抗吸潮YE，率先突破技术难题。

   　　投资建议

   　　公司是亚洲第一/世界第三大酵母企业，酵母主业BC 两端需求齐发力，全渠道布局+产能扩张支撑成长；卓越管理力熨平成本周期，加码研发投入突破技术难题。预计20-22 年归母净利13.68/15.56/18.05亿，增速51.80%/13.73%/15.97%，对应1 月12 日估值35.89/31.56/27.21 倍（市值491 亿）。

   　　风险提示

   　　食品安全控制风险；原材料价格波动风险；产品技术创新风险