招商银行(600036)业绩快报点评：业绩大超预期 目标估值2.5X PB

预告2020 年盈利同比增4.5%，大超市场预期

    招商银行公布2020 年年度业绩快报：2020 年营收同比增长7.7%，净利润同比增长4.5%；4Q 单季营收同比增长11.4%，净利润同比增长32.6%，大超市场预期，主要来自拨备计提减少。在目前已披露业绩快报的银行（上海银行、兴业银行）中招行全年净利润增速最高，我们预计业绩也将领先其他上市银行。向前看，我们预计2021E 招行净利润增速将恢复至15%，其中，轻资本的财富、资管业务市场份额有望大幅提升，驱动ROAE 指标继续走高；我们认为公司将受益于新一轮的业绩/估值分化周期，重申维持行业首推组合和2.5x 2021E 目标P/B。

    关注要点

    4Q 单季净利润同比大增32.7%，较2Q20 的-13.3%和3Q20 的0.7%显著提升，带动全年净利润由负（1-3Q20 同比-0.8%）转正至4.5%，领跑目前已披露业绩快报的上市银行（上海银行、兴业银行）。

    4Q20 单季营收同比增速11.4%，我们预计主要源自扩表节奏加快和同比持平的净息差。其中净利息收入同比增长11.0%，非息收入同比增长12.1%。归母普通股ROAE 15.73%，较2019 年末减少1.11pct。

    存款同比增长16%，增速较3Q 进一步提高。4Q20 存款同比增长16.1%，增速较3Q20 进一步提高0.7ppt，支撑规模扩张提速。4Q20资产同比增长12.7%，较3Q 增速加快1.1ppt，贷款同比增长12.0%，较3Q 增速回落0.2ppt。

    资产质量指标优中向好，不良率创5 年新低。4Q20 招行不良率录得1.07%，环比下降6bp，创2014 年以来新低。拨备覆盖率录得438%，环比提高13ppt，资产质量指标继续改善，并维持上市银行领先水平。

    估值与建议

    向前看，我们维持招商银行2021/2022 年净利润增速15.3%/14.5%不变。招行A 股/H 股交易于1.7x/1.8x 2021E P/B，维持行业首推组合和A/H 2.5x 2021E 目标P/B，对应A 股71.09 元目标价和79.85港元目标价，对应A 股45%上涨空间和H 股50%上涨空间。

    风险

    流动性收紧超预期。