岳阳林纸(600963)：2020年业绩高增 国改优化持续推进

　　事件：岳阳林纸发布2020 年度业绩预告，公司预计2020 年度归母净利润同比增长27.7%-43.7%至4-4.5 亿，扣非归母净利润32.3%-52.1%至3.34-3.84 亿。

   　　公司持续推动国企改革，优化资产结构，提升资产回报率。自2017 年定增引入外部战投，收购浙江优质生态园林企业诚通凯盛，完成国企混合所有制改革，公司从此迈向国企市场化管理制度改革征程，降本提质增效成为公司过去两年发展主旋律。

   　　与此同时，公司继续运用央企资源禀赋优势。2020 年，在新冠疫情最为严重的上半年，多数同行业公司因运输问题发货困难，导致销量下滑，岳阳林纸利用自身横向河运，纵向铁路专线的运输优势，在最困难的时段，保证了客户的正常经营，获得产业链一致好评，使得公司在2020 年这个特殊的年景中，维持盈利高增长的核心原因。

   　　公司于2021 年1 月3 日公告，向激励对象授予3999.99 万股限制性股票，激励对象共计293 人，首次授予限制性股票价格2.52 元/股，根据公司2019 年度折旧，摊销， 利息费用等数据推算， 本次股权激励的对赌业绩限制要求， 公司在2022/2023/2024 年需分别实现净利润7.54 亿/8.68 亿/9.98 亿，较2019 年分别增长141%/177%/219%，绑定核心员工利益，推出高增长，高回报的激励政策，更显公司市场化管理运营的决心。

   　　继续推行“浆纸+生态”双核可持续发展道路，践行优质国有资产价值深挖。岳阳林纸在产业布局，生产研发技术，资源禀赋等方面均处国内造纸行业头部地位，地处长江流域，京广铁路沿线交汇处，水资源丰富，也是国内拥有林地资源最多的造纸企业之一，同时与多家大型出版印刷企业拥有长期合作关系。经过过去3 年的持续管理提质增效，我们认为公司有望进一步提升盈利能力。2017 年通过定增收购的浙江凯胜园林已改名为“诚通凯盛”，成为名副其实的央企生态公司，诚通凯盛在过去3 年的外部逆境环境中，维持平稳发展态势，没有历史包袱，轻装等待下一轮国内生态建设高潮。

   　　我们预计公司2020~2022 年实现归母净利润4.25/5.64/7.56 亿元，同比增长35.7%/32.7%/34.1%，对应PE 估值18.9X/14.2X/10.6X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险。