京东方A(000725)重大事项点评：定增加码LCD+OLED 面板龙头强者恒强

　　事项：

   　　公司公告非公开发行预案，拟募集200 亿元用于收购武汉京东方光电24.06%的股权、增资建设京东方重庆第6 代AMOLED（柔性）产线、增资云南创视界光电并建设12 英寸硅基OLED、增资建设成都京东方医院、偿还福州城投贷款以及补充流动资金。本次发行对象为包括京国瑞基金在内的不超过35 名的特定投资者。其中京国瑞基金拟以40 亿元现金认购本次非公开发行股票。

   　　评论：

   　　增资武汉京东方光电，有望充分受益大尺寸面板行业回暖。本次拟以65 亿元收购武汉京东方光电24.06%股权（武汉临空港工发投14.44%+长柏基金9.62%），完成后京东方对武汉京东方光电持股比例由23.08%提升至47.14%。

   　　武汉京东方光电主要资产为自建的10.5 代TFT-LCD 生产线，设计产能为12万片/月，主产32 寸及以上面板。该产线于19 年9 月点亮，同年12 月底实现量产。从盈利状况看，2020 年前三季度该公司亏损2.05 亿，其中Q2+Q3 亏损约4600 万，较20Q1 亏损1.59 亿显著改善，主要系面板价格二季度以来触底回升，产线盈利大幅好转，我们测算Q3 已经实现较好盈利，随着面板价格持续上涨及产能爬坡，公司盈利有望继续增强。从收购对价看，本次收购公司估值约270 亿，最新一期报表净资产225 亿，收购PB 约1.2 倍，低于上市公司2.7 倍PB 估值，收购完成后有望增厚公司净资产与盈利能力。

   　　增资重庆京东方AMOLED 产线，加快布局高端OLED。本次拟追加投资60亿用于建设重庆京东方第六代柔性OLED 产线，该项目设计产能4.8 万片/月，预计于21 年11 月完成一期项目建设并投产，22 年12 月完成三期项目建设并投产。该项目主要定位在智能折叠手机、NB/Pad、车载新型半导体高端触控显示屏。柔性OLED 是目前下一代显示技术的主流解决方案，消费电子可穿戴以及车载显示等新型应用领域需求庞大。本次增资有望进一步扩大国产柔性OLED 产能，缩小与韩厂差距，助力公司在下一代显示技术革命中赢得主动。

   　　偿还贷款及补流有效降低资产负债率。本次募资中有30 亿用于偿还贷款，30亿补充流动资金，定增完成后公司财务状况将有明显改善，叠加面板景气周期上行，盈利弹性可期。本次发行价为市价询价发行，京国瑞基金不参与询价且锁定期为18 个月，不构成股价压制因素。

   　　盈利预测、估值及投资评级。面板价格持续上涨，LCD 供给集中度进一步提升，行业格局改善有望提升ROE 盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利，考虑当前面板价格超预期上涨及本次定增，我们维持公司20-22 年EPS 预测为0.15/0.35/0.4 元，我们认为随着行业竞争格局改善，京东方ROE 中枢有望回升，估值体系由PB 切向PE，参考历史景气高点估值水平，给予2021 年30X 估值，对应目标价10.5 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：LCD 面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED 良率爬坡及大客户认证不及预期。