松井股份(688157)重大事项点评：股权激励护航发展 短期业绩承压不改公司高成长性

　　公司发布股权激励计划，深度绑定核心员工利益，彰显公司长期高速成长信心。

   　　新品类、新客户、新领域放量和水性涂料替代有望推动公司业绩2021 年重回高速增长周期，仍坚定看好公司有望通过3-5 年的时间成长为国内中高端工业涂料领域的引领者。考虑疫情及中美贸易摩擦拖累2020 年业绩，下调公司2020年归母净利润预测至0.88 亿元，终端客户品牌推迟发布可能导致2021 年业绩集中释放，上调2021-2022 年归母净利润预测至1.48/1.92 亿元，对应EPS 预测分别为1.10/1.86/2.41 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为93/49/38倍，基于公司长期高增长性和高端涂料标的稀缺性，维持“买入”评级，继续推荐。

   　　公司员工股权激励计划获得股东大会通过。1 月18 日，公司股东大会通过此前于2020 年12 月30 日披露的股权激励计划草案，拟向25 名公司高管、核心员工（包括2 名外籍员工）通过定向发行授予80 万股限制性股票激励，占当前公司股本总额7,960.00 万股的1.01%。其中，首次授予限制性股票69.80 万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.88%，占本次授予限制性股票数量总额的87.25%；预留授予限制性股票10.20 万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.13%，占本次授予权益总额的12.75%。本次股权激励计划授予价格为每股34.48 元，授予日为2021 年1 月18 日。

   　　激励计划解锁条件彰显公司长远发展信心。此次股权激励计划分3 个批次考核及归属，考核年度为2021-2023 年3 个会计年度，公司层面业绩考核要求2021、2022、2023 年净利润相比2020 年净利润增长不低于30%、69%和119.7%。

   　　公司设定的2021-2023 年业绩增速目标均不低于30%，一方面体现了公司管理层对于长期高速成长的坚定信心，同时也有利于激发和调动激励对象的工作热情和积极性，助推公司战略目标的实现。此次公司股权激励实施后，直接/间接持有公司股权的员工合计将达到80 人，占公司员工（416 人）的19%，核心员工利益与公司发展深度绑定。

   　　预计疫情及贸易摩擦拖累公司2020 年业绩表现，但不改公司长期高成长性。公司1 月15 日公告预计2020 年分别实现营业收入、归母净利润4.35、0.88 亿元，同比分别-4.33%、-5.57%，其中疫情、华为受制裁及苹果新品推迟发布分别拖累公司Q1、H2 业绩，Q1 单季度公司分别实现营业收入、归母净利润0.82、0.14 亿元，同比分别-5.24%、-11.03%，Q3 单季度分别实现营业收入、归母净利润1.17、0.26 亿元，同比分别-12.0%、-20.3%。业绩增长短期承压态势下，公司未放弃对未来的投入，2020 年前三季度研发费用3290 万元，同比+12.66%，研发费用率仍高达10.36%，显示公司坚持技术驱动发展的初心不变。

   　　水性涂料替代叠加新订单放量，预计2021 年有望重回高速增长通道。强制性新国标GB30981-2020《工业防护涂料中有害物质限量》于2020 年12 月1 日执行，适用范围从建筑行业拓展到整个工业领域，大幅提升了对涂层材料VOC 含量限制的要求，预计将推动国内涂料市场格局发生变化。公司以水性、低VOC涂料技术的先发优势，积极覆盖、拓展苹果、HP、亚马逊、微软、BEATS 等终端产品市场，9 月水性产品销售收入已达694.18 万元。12 月8 日苹果发布无线降噪耳机Airpods Max，该产品由公司独家供应涂料，此外，2021 年公司有望打入联想、OPPO、特斯拉等多个全球知名品牌供应链。预计新品类、新客户、新领域订单放量和水性涂料替代有望推动公司2021 年重回高速增长。

   　　风险因素：市场竞争加剧；下游需求萎缩；新项目进展未达预期。

   　　投资建议：公司通过股权激励计划，深度绑定核心员工利益，彰显长期高速发展信心。疫情及中美贸易摩擦拖累2020 年业绩，新品类、新客户、新领域放量和水性涂料替代有望推动公司2021 年重回高速增长周期。由于疫情、贸易摩擦和下半年下游客户新品推迟发售拖累公司业绩，下调公司2020 年归母净利润预测至0.88 亿元（原预测为0.94 亿元），客户终端品牌推迟发布可能导致2021年业绩集中释放，上调2021-2022 年归母净利润预测至1.48/1.92 亿元（原预测为1.39/1.89 亿元），对应EPS 预测分别为1.10/1.86/2.41 元（原预测为1.18/1.75/2.38 元），当前股价对应2020-2022 年PE 分别为83/49/38 倍，仍坚定看好公司有望通过3-5 年的时间成长为国内中高端工业涂料领域的引领者，维持“买入”评级，继续推荐。