华润微(688396)：大陆功率IDM龙头 业绩印证行业景气

　　事件：公司1 月19 日发布2020 年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润9.22亿到9.62 亿元，较2019 年增加130%-140%；扣非归母净利润8.25 亿到8.53 亿元，同比增加300%-314%。预计第四季度归母净利润2.35 亿到2.75 亿元，同比增加79%-110%；第四季度扣非归母净利润2.24 亿到2.52 亿元，同比增加201%-239%。

   　　点评：

   　　功率半导体产能稀缺，行业性涨价已成定局。功率器件主要由8 寸及以下尺寸晶圆制造（IGBT、MOSFET 多使用6、8 晶圆，而晶闸管多使用6 英寸及以下尺寸晶圆）。

   　　供给侧，全球8 英寸晶圆CAGR 仅2.89%，6 英寸及以下晶圆CAGR 仅为1.18%。

   　　需求侧，预计未来5 年，晶闸管市场规模CAGR 为2.01%，MOSFET 为3.42%，IGBT为7.62%。功率器件供给将长期保持紧张。20 年受疫情影响，全球功率器件供应链运转受阻，叠加新能源、家电需求拉动，20 年底出现众多功率器件厂商抱团涨价。

   　　华润微作为国内最大的功率器件IDM/代工企业，拥有稀缺产能资源，可以充分受益于行业景气度上升和产品涨价，进一步提高产能利用率，提升边际收益。

   　　多维布局三代半导、12 寸晶圆厂、功率器件封测基地等，夯实长期发展根基。公司积极布局宽禁带半导体器件，20 年发布了1200V 和650V 工业级SiC 肖特基二极管系列产品，同时国内首条6 英寸商用SiC 晶圆生产线正式量产。SiC 是功率半导体重要的增量方向，特别是新能源车所依赖的核心器件，公司有望在21 年推出SiCMOSFET 器件，真正迈入功率器件中最大的增量市场。公司计划投资75 亿建设12寸晶圆产线，同时定增50 亿建设功率器件封测基地。12 寸产线的建设，使得公司既能享受小尺寸晶圆市场的高景气度，又能拓展公司在主流晶圆制造领域的业务，公司将长期受益于其完备的设计与制造能力。

   　　维持“买入”评级。我们看好公司作为拥有稀缺产能的IDM 企业，短期可以受益于功率器件景气，长期可以受益于新领域（三代半导、12 寸晶圆等）的突破。我们预计2020 至2022 年，公司营收分别为68.9 亿元、82.9 亿元、88.9 亿元，EPS 分别为0.77、1.03、1.17 元，对应PE 为93.30、70.22、61.75 倍。考虑到公司今年折旧到期较多，明年利润增速可能放缓，给予21 年80 倍PE 估值，21 年目标股价82.40 元。

   　　风险提示：疫情与国际形势影响供应链与下游需求，业绩预测和估值判断不达预期