三峡水利(600116)：全年业绩预增213%-265% 崭新配售电平台初显峥嵘

　　据公司公告，2020 年业绩预计为6 亿元-7 亿元，同比增长213%-265%。

   　　归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.2 亿元到5 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加3.4 亿元到4.2 亿元，同比增加425%到525%。

   　　公司2020 年完成重大资产重组，收购了重庆长电联合能源有限责任公司和重庆两江长兴电力有限公司，资产交割审计基准日为2020 年5 月31日，因此，公司2020 年度法定披露数据反映重组前公司全年以及重组所收购公司在资产交割审计基准日后6-12 月的合并数据。重组完成后，公司合并报表范围扩大，收入规模和盈利水平均得到大幅提升；同时全年发电量、上网电量和售电量水平均有较大幅度提升，推升业绩表现。

   　　2020 年自发电量大幅增长52%。2020 年1-12 月，受益于所处流域来水增加，公司自有水电站发电量为29.47 亿千瓦时，比上年同期19.39 亿千瓦时上升51.98%。其中，因资产重组新纳入的电站全年发电量为19.93亿千瓦时，比上年同期12.92 亿千瓦时上升54%。Q4 单季度，公司自有水电站发电量为6.17 亿千瓦时，比上年同期2.65 亿千瓦时上升133%。

   　　全年售电量增长13.69%，电价受疫情影响有所下滑。公司2020 年1-12月共完成售电量113.26 亿千瓦时，比上年同期99.62 亿千瓦时上升13.69%。其中，Q4 单季度，公司售电量为31.75 亿千瓦时，比上年同期28.27 亿千瓦时上升12.29%。2020 年售电均价（不含税）为0.4150 元/千瓦时，较去年同期0.4406 元/千瓦时降低5.81%。售电均价同比下降，主要原因是受疫情影响高电价售电比例下降，以及执行疫情期间阶段性电费优惠政策。

   　　三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台，有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1）三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定，重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台，随着电力体制改革的推进，三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用，引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2）依托三峡集团，加快优质资产整合。重组完成后，三峡水利资产并购能力及经验进一步提升，将对网内及周边优质低价电源实施并购，同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购，并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3）长江大保护战略实施，促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作，业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸，实现配售电业务沿江布局的战略协同；两江新区的继续开发，工业客户逐步落地，长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式，将为上市公司的发展提供广阔的空间。

   　　契合大股东战略，坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业，长江电力近年来努力抓住电改机遇，已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链，实现了配售电业务的快速发展，目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期收购秘鲁LDS 公司的配电资产，也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力，我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台，其未来的体量和前景均有较大空间。

   　　盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润为6.85、9.03、10.43亿元，对应PE 分别为23、18、15 倍。

   　　风险提示：宏观经济波动，行业政策变化，三峡集团支持力度不及预期。