浙富控股(002266)：股权回购彰显信心 危废龙头行稳致远

　　回购股份用于股权激励，彰显股东信心。2021 年1 月19 日，公司发布公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，以及进一步完善公司长效激励机制，充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，推进公司的长远发展。公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分社会公众股份，用于公司后期员工持股计划或股权激励计划。回购价格不超过人民币6.60 元/股、回购金额不低于人民币1.5 亿元且不超过人民币3 亿元，本次回购实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12 个月。

   　　危废处理供需不匹配，行业迎高景气。过去由于监管缺失，漏报现象较普遍，我们估算 2017 年全国危废实际产生量接近1.2 亿吨（统计量仅一半），且考虑到供给与需求的区域错配，实际危废处理比例可能仅25%左右，产能缺口极大，危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下，行业需求不断显性化，危废行业望迎来高景气，浙富作为危废处理龙头企业，受益明显。

   　　公司技术领先、回收能力强，区位优势明显。申联环保集团的工艺技术、装备全国领先，其高温熔融处置工艺在2015 年被认定为国际先进水平，开发了“多金属定向分离技术、“火法-湿法”综合嵌套使用的深度提炼加工技术。此外，公司危废产能所在区域浙江、江苏、江西等区域均是危废产量大省，区位优势明显，有望依靠更高的回收率、更低的成本不断抢占市场份额。

   　　资产重组助力转型，迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域，形成危废全产业链布局，从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖， 对赌利润2019-2022 年为8.9、13.5、16.6、18.7 亿元（作价145 亿元），对应2020年PE10.7X。标的资产产能近两年集中释放投产，预计产能将由2019 年底的51.0 万吨/年提升至177.8 万吨/年，迎产能密集投放期，处置危废类型范围从11 大类扩展到27 大类，经营地域明显扩张，未来可期。

   　　投资建议：公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业，技术领先、小金属富集回收能力强，且产能布局的区位优势明显，近两年产能集中释放，在环保督查趋严的背景下，未来发展值得期待。预计2020-2022 年归母净利润分别为12.9/19.2/23.1 亿元，EPS 分别为0.24/0.36/0.43 元。对应PE分别为19.0X/12.7X/10.6X。此外，公司传统主业在基建发力背景下，望迎来新机遇，维持“买入”评级。

   　　风险提示：1、宏观经济下行影响原材料供给；2、投产进度不达预期；3、危废转移政策变动风险。