盟升电子(688311)：军用卫星导航核心厂商 业绩有望快速释放

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   　　1 月18 日，公司发布2020 年业绩预增公告，预计2020 年实现归母净利润1.02 亿元-1.17 亿元，同比增长40%-60%；预计实现扣非归母净利润1.01 亿元-1.15 亿元，同比增长45%-65%。

   　　简评

   　　1、军用卫星导航核心供应商，业绩高速增长符合市场预期。

   　　1 月18 日，公司发布业绩预增公告，预计2020 年实现归母净利润1.02 亿元-1.17 亿元，同比增长40%-60%；预计实现扣非归母净利润1.01 亿元-1.15 亿元，同比增长45%-65%。报告期内，公司聚焦主业、市场竞争力持续提升，营业收入规模稳步增长。我们认为，公司作为军用卫星导航设备的核心供应商，充分受益于武器装备更新换代及国防信息化建设加速推进，业绩维持高速增长态势，符合市场预期。

   　　2、公司专注于卫星导航与卫星通信终端设备的研发制造。

   　　公司的主要产品包括卫星导航和卫星通信系列产品，其中卫星导航业务主要面向国防领域，用于武器控制与指挥控制等作战场景，装载于导弹、战机等武器装备平台；卫星通信产品主要应用于海事、民航市场以及国防军事领域。2019 年，公司实现营业收入2.83 亿元，其中卫星导航产品收入1.53 亿元，卫星通信产品收入1.3 亿元；军工产品收入1.83 亿元，民用产品收入1 亿元。

   　　3、公司是国内少数自主掌握卫星导航设备天线、微波变频、信号与信息处理等环节核心技术的厂商之一。

   　　公司卫星导航产品主要包括卫星导航接收机、卫星导航组件和专用测试设备产品，其中卫星导航组件产品包括导航射频组件、数传组件、导航显示计算机等。2019 年，公司卫星导航接收机产品收入为5373 万元，卫星导航组件产品收入为8077 万元，专用测试设备产品收入为1852 万元。公司卫星导航产品参与了多个装备型号的研制工作，多款产品已经定型完成，进入批量生产阶段。

   　　近年来，公司卫星导航产品已经由模块向整机配套再向系统配套的方向发展，体现出公司的产品技术和市场地位不断提升。

   　　4、国防信息化建设全面启动，军改落地后装备采购工作加速。

   　　十九大报告中提出我军发展规划：确保到2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，力争到2035 年基本实现国防和军队现代化。我们认为，在2020 年基本实现机械化的条件下，未来国防信息化装备的采购支出占比可能将显著提升。军改落地后装备采购工作加速推进，实战化训练也对武器装备的列装具有明显的刺激作用，同时随着北斗3 号全球组网的完成，以及北斗终端技术的不断完善，我们预计未来军用北斗终端设备的订单将逐步增加。

   　　《新时代的中国国防》白皮书提出将加大淘汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。

   　　随着武器装备更新换代及国防信息化建设的持续推进，弹载、机载等领域卫星导航设备的需求有望较快增长。

   　　5、公司在卫星通信领域形成了基于各类平台的系列化产品，支持多种卫星通信系统。

   　　在卫星通信领域，公司掌握天馈设计、射频及微波、传动结构及力学仿真分析、惯性导航及伺服跟踪等主要环节的核心技术，主要产品包括卫星通信天线（动中通天线）和卫星通信组件，其中动中通天线产品覆盖L、S、Ku 和Ka 等卫星通信主流频段，形成了机载、船载和车载等系列化产品，支持海事通信、天通系统、VSAT 系统等卫星通信系统。2019 年，公司卫星通信天线产品收入1.24 亿元，卫星通信组件产品收入为606 万元。公司卫星通信产品主要面向民航、海事等民用市场，近年来最终客户Taqnia Space 用于集成在民航客机上的双频机载平板动中通天线产品进入批量采购阶段，2018 年和2019 年分别实现销售3266 万元、6151 万元，拉动公司卫星通信天线产品收入快速增长。

   　　6、我国民用海事通信市场需求广阔，民航卫星通信市场尚处发展初期，未来值得期待。

   　　渔船领域是我国海事卫星通信的主要应用市场，高通量卫星的建设将有效降低卫星通信的收费标准，通信终端覆盖率将进一步提升。2019 年末，我国机动渔船数量为46.9 万艘，当前仅有少数渔船安装了北斗终端以提供短报文服务，假设未来卫星通信终端对其进行替换并将覆盖率提升至50%，按照每套卫星通信终端5 万元进行测算，未来整体市场规模将超过100 亿元。根据中国民航网调查，我国超过73%的旅客其旅途行为第一意愿是上网。2018 年1 月，中国民航局颁布并施行《机上便携电子设备（PED）使用评估指南》，放开飞机上使用手机等移动设备的限制，国内民航Wi-FI 市场得以开放，国内民航公司如东方航空、中国国航等开始提供空中网络服务，整体来看目前国内民航卫星通信市场尚处于发展初期，但未来发展值得期待。

   　　7、投资建议：公司在卫星导航领域自主掌握核心技术，卫星导航接收机和组件等产品广泛应用于导弹、战机等军事装备，国防信息化建设全面启动、军改后装备采购加速、实战化训练等因素将在“十四五”期间推动导弹、战机等武器装备加速采购列装，公司卫星导航业务有望集中获益；卫星通信领域，目前公司机载动中通天线产品主要出口沙特，未来国内民航卫星通信市场也有望进入快速发展阶段，海事卫星通信产品主要应用于国内渔船领域，当前市场渗透率仍处于较低水平，潜在市场空间广阔。我们预计，公司2020-2022 年归母净利润为1.1亿、1.82 亿、2.91 亿元，对应PE 为101X、61X、38X，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：军工订单释放不达预期；产品交付确认节奏不达预期；民用市场发展不达预期等。