韦尔股份(603501)：业绩增长符合预期 手机+车载CIS前

　　事件：1 月18 日，公司发布2020 年度业绩预增公告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加19.84 亿元到24.84 亿元，同比增加426.17%到533.55%。预计公司 2020 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增加16.66 亿元到21.66 亿元，同比增加498.44%到648.05%。报告期内，公司非经常性损益增加主要为对产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资获取的收益，通过对产业链上下游的投资，对公司供应链的稳定，对新技术、新产品方向的拓展起到积极作用；公司在市场需求驱动以及不断推出新产品的情况下，盈利能力获得较高的增长。我们认为公司业绩增长符合预期。

   　　“多摄+高像素”趋势不变，光学业务持久成长：摄像头数量方面，据Frost&Sullivan 统计，平均单部智能手机所搭载的摄像头数量在逐年上升，自2015 年的2.0 颗上升至2019 年的3.4 颗，年均复合增长率达到14.3%，此后预计将以年均7.3%的增长率上升至2024 年的4.9 颗。像素方面，主摄像素将不断向上提升，小米、三星等旗舰机型最高已突破108M 像素，我们预计未来还将持续更新升级。手机领域摄像头持续创新升级驱动手机CMOS 图像传感器持续发展，根据Frost&Sullivan 估计，2024 年全球手机CIS 出货量将达91.1 亿颗，市场规模将达到238.4 亿美元。据公司公告，公司在手机CIS 领域有着多项技术优势，在2020 年上半年新推出了0.7um 6,400 万像素的图像传感器。我们认为，公司在手机CIS 中高端领域将持续推出领先产品，有望在“多摄+高像素”升级趋势下实现业绩持续增长。

   　　受益汽车智能化驱动，车载CIS 赛道前景可期：随着车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及，车载摄像头的数量迅速增加，据旭日大数据，2021 年全球车载摄像头出货量将达到4 亿颗。受益汽车智能化，车载CIS 市场将成为下游增速较快的细分领域。根据Yole数据显示，2017 年全球车载CIS 出货量为1.15 亿颗，市场规模约7.34亿元，约占总体10%左右的份额，预计到2023 年将达3.43 亿颗，市场规模达18.07 亿元，复合增长率达16.2%。据公司公告，公司拥有包括LED 闪烁抑制技术、全局曝光技术、Nyxel近红外和超低光技术、高动态范围图像（HDR）技术等技术积累，有望持续推出具有竞争力的产品，受益车载CIS 需求增长，该业务板块将为公司提供额外成长动能。

   　　投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年收入分别为197.82 亿元　　（+45.12%）、290.8 亿元（+47%）、405.67 亿元（+39.5%），归母净利润分别为23.15 亿元（+397.2%）、38.6 亿元（+66.74%）、55.49亿元（+43.75%），EPS 分别为2.68 元、4.47 元和6.42 元，对应PE分别为117 倍、70 倍和49 倍，维持“买入-A”投资评级。

   　　风险提示：新产品突破低于预期；下游需求不及预期；客户拓展低于预期。