韦尔股份(603501)：CIS龙头再超预期

　　事件： 韦尔股份发布2020 年业绩预告， 2020 年归母净利润同比增长426%-535%至24.5-29.5 亿元， 扣非净利润20~25 亿元， 同比增长498.44%~648.05%。单四季度归母净利润7.23~12.23 亿元，单季同比增速118.88%~270.17%。

   　　公司研发转化率行业领先，新产品盈利能力高，市场份额加速提升，叠加行业供需紧张加剧驱动ASP 持续上行，业绩具备高弹性。我们判断21Q1 公司有望受益行业景气度提速，延续四季度高成长趋势，再超预期！

   　　智能汽车开启车载CIS 千亿大赛道，汽车业务有望迎来五年高速成长、加速份额抢夺，开启发展新征程。汽车CIS 赛道未来将有10 倍以上空间，随着新能源车智能化的倒逼，行业增速可能更快；韦尔股份目前车载CIS 芯片市占率29%位居全球第二，拥有从环视到ADAS 以及自动驾驶等车载应用所需的全套成像解决方案，基于多年HDR、Nyxel夜鹰、OmniBSI、OmniPixel3、LCOS（液晶覆硅）等技术积淀，公司车载CIS 产品具备雄厚的竞争实力。我们认为公司未来有望逐步突破关键客户，实现未来两年市场份额的加速扩张。

   　　手机、汽车、安防三大业务技术平台的共享，研发效率远优于行业对手。我们认为未来至少两年公司由于产品的提前布局，将在0.7um 拉开与Sony、三星的差距，中高端主摄份额进一步提升，话语权加大，未来产品迭代及工艺的不断突破将有望帮助公司进一步加强统治力，进而延续业绩高增。

   　　除了CIS，在TDDI、模拟、射频等领域均具备龙头实力，公司多点布局、多路并进，不断进行重大产品布局拓宽成长空间，马太效应体现，平台型布局逐步开花结果。

   　　盈利预测及投资建议：考虑到公司近年业绩持续高成长，展望未来CIS 光学赛道持续高景气，公司盈利能力、市场份额及技术实力不断攀升，同时平台型布局卓有成效预计将进一步拓宽成长空间，我们预计公司2020-2022 年实现营收180.86 亿元、273.28 亿元、348.16 亿元，实现归母净利润27.59亿元、42.93 亿元、56.86 亿元，对应2020-2022 年PE 为100.5x、64.6x、48.8x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求不达预期、新品研发进展不达预期。