中国中铁(601390)：2020年新签增20%延续高增 低估值滞涨基建央企蓝筹

　　事件：

   　　公司披露2020年全年新签订单数据，新签合同约2.61 万亿元同增20%，其中基建新签合同约2.18 万亿元同增22%。

   　　评论：

   　　维持增持。维持预测2020-22 年EPS 为1.06/1.19/1.32 元增速10/12/11%；维持目标价9.72 元，目标价对应2020-22 年9.2/8.2/7.4 倍PE，维持增持。

   　　2020 年新签订单增速20%/基建增速22%延续高增。1)2020 年新签合同约2.61 万亿元增速20.4%(上年28%)延续高增且超额完成目标；基建约2.18万亿元增速21.6%(上年25%)，其中铁路约3554 亿元增速14.2%/公路约4098 亿元增速32.6%/城轨约1660 亿元增速-17.6%(因2019Q4 有成都213亿订单)/市政约4459 亿元增速-4%/房建约6106 亿元增速40%；2)2020 年境外新签约1363 亿元增速6.8%占比5.2%；境内新签约2.47 万亿元增速21.2%；3)Q1-Q4 单季新签增速8/37/25/16%、基建增速12/39/22/18%；4)考虑到十四五高铁轨交等新基建景气度仍高，且开局之年重大项目望落地，公司作为行业龙头将充分受益，我们继续看好未来2 年新签延续高增。

   　　十四五高铁轨交等新基建景气度仍高，基建REITs 试点或将近。1)国家铁路局正组织开展《“十四五”铁路发展规划》研究编制工作；政策要求梳理明确市域铁路三年开工项目计划，建设总规模约6000 公里；2)公司在国内大中型铁路市场份额超45%、城轨市场份额超40%；且继续发力铁公轨/地下工程高端装备制造领域，重载道岔市占率超50%、城轨道岔市占率超60%以上，将受益行业景气度维持较高水平；3)我们判断公司2020-21 年经营现金流将继续好转、受益在手订单丰沛/新签望保持高增/订单结构优化助盈利改善/行业龙头地位，业绩将延续高增；4)发改委决定建立全国基础设施REITs 试点项目库，首批试点落地或将近。

   　　加速拓展装配式，拟分拆子公司高铁电气赴科创板上市，低估值滞涨蓝筹。

   　　1)已成功收购中铁装配(原恒通科技)，将加速推进装配式布局，近期中铁装配两项产品获得北京市新技术新产品证书；2)拟分拆子公司高铁电气至科创板上市，将促进高铁电气电气化铁路和城轨供电装备等业务发展，目前上交所已受理；3)公司2021/22 年预测PE 仅4.7/4.3 倍几近10 年最低(过去10 年平均PE 为12 倍/最高为43 倍/最低为5.1 倍)，远低于沪深300 的13.7/12.2 倍；公司PB(MRQ)仅0.69 倍，远低于沪深300 的1.7 倍；从国际对比看，公司PE(TTM)仅5.2 倍远低于法国万喜的15.3 倍；4)公司2020年初至今涨幅-2%远低沪深300 的29.3%。

   　　核心风险：基建投资不及预期、资金面转紧等