天味食品(603317)2020年业绩快报点评:费用确认导致短期波动 长期向好
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  全年股权激励目标 达成。公司发布2020 年业绩快报,2020 年实现营业收入23.65 亿元,同比+36.91%,完成限制性股票激励考核目标(收入同比+30%);实现归母净利润3.83 亿元,同比+29.03%。其中四季度单季营收为8.4 亿元,同比+29.35%,环比增速较三季度放缓,主要是由于今年春节较去年晚导致部分销售从去年四季度推迟到今年一季度;公司四季度单季净利润为0.63 亿元,同比-37.91%,业绩低于市场预期。

     广告费用及股票激励费用拖累Q4 业绩。公司2020 年四季度单季利润下滑明显,我们认为主要是:1)公司2020 年下半年广告费用高增(“好人家”

     品牌独家冠名非诚勿扰综艺节目,签约邓伦作为形象代言人),并且公司去年全年绝大部分广告费用都在四季度确认;2)支付相关股权激励费用(公司完成了30%的激励目标,但50%的拔高目标未完成)。我们认为费用确认仅为短期波动,长期来看,在营销加码及股权激励的共同作用下,公司品牌影响力有望持续加强带动收入规模增长,销售人员积极性有望维持高位。

     产能加码为长期增长续航。我们估计2020 年四季度公司火锅调味料销量依旧稳健增长,而川菜调味料销量因2019 年高基数及疫情影响或增速放缓。

     公司计划2022 年新增产能19 万吨,产能扩张完成后,公司火锅底料及川菜调味料产量增长有望超出2 倍。

     下调盈利预测及目标价,维持评级。考虑到2020 年费用高增超出预期,我们下调2020/21/22 年EPS 至0.61/0.90/1.31 元, 分别同比增长36.9%/40.9%/35.1%,目前股价对应PE 为106/72/49 倍,小幅下调目标价至76.67 元(原82.40 元)。我们认为,在股权激励、品牌营销加码与渠道扩张的共振下,公司长期发展趋势向好,我们维持“增持”评级。

     风险提示

     疫情反复导致原材料价格及终端需求波动、食品安全问题、竞争加剧。


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