苏泊尔(002032):出口订单加速转移 盈利能力稳中有升
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  事件描述

     苏泊尔发布2020 年业绩预告,公司全年实现收入185.96 亿元,同比-6.33%,可比口径同比-1.35%,预计实现归母净利润17.84~19.14 亿元,同比-7.08%~-0.31%,实现扣非归母净利润15.51~16.63 亿元,同比-10.57%~-4.11%;其中四季度预计实现收入52.92 亿元,同比+6.75%,可比口径同比+12.52%,预计实现归母净利润7.03~8.33 亿元,同比+4.70%~+24.06%,扣非归母净利润5.69-6.81 亿元,同比+10.98%~+32.84%。

     事件评论

     线上延续较好增长,出口订单加速转移:剔除会计口径变动带来的收入抵减影响后,公司四季度收入恢复双位数增长,其中预计小家电业务增速略快于炊具,全年营收跌幅收窄至小个位数。内销端来看,参考第三方统计数据,预计四季度公司线上渠道增速延续此前的双位数稳健增长,虽然线下渠道表现仍不及上年同期,但在电商拉动下四季度整体内销大概率实现同比转正;出口方面,在海外消费景气复苏进度明显优于生产背景下,四季度SEB 订单加速向国内转移,并带动公司四季度出口进一步加速,预计同比增长20%以上,且高景气有望延续至2021 年上半年。

     盈利能力稳中有升,业绩表现较为稳健:考虑到会计准则调整为将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减收入,这使得公司毛利率、销售费用率同步下行,若剔除会计口径变动影响,综合考虑原材料价格上行、低毛利率出口业务占比提升以及四季度产品均价提升,我们预计四季度公司毛利率表现依旧平稳;且参考业绩预告区间中位数水平,四季度公司业绩大概率实现双位数增长,预计整体盈利能力稳中有升,一方面受益于报告期内公司出口业务占比有所提升,对盈利能力有所拉动;另一方面预计四季度公司对费用投入有所控制,综合影响下公司业绩实现稳健增长。

     线下渠道复苏可期,产品种类持续扩张:公司持续强化双线市场竞争力,一方面公司在线下不断深化三四线市场发展战略,疫情影响逐步消褪后,低基数背景下线下渠道恢复性增长值得期待;另一方面公司持续加大线上投入,积极抓取社交电商红利。产品方面,公司已形成了SUPOR、WMF、LAGOSTINA 和KRUPS 等品牌矩阵,在产品技术不断更新迭代的同时,也在持续丰富产品种类,考虑到大股东SEB不断向公司输入品牌和技术资源,公司品类有望持续扩充并进一步拓宽成长边界。

     维持公司“买入”评级:四季度公司线下渠道预计仍在恢复过程中,而电商渠道依旧维持着较好表现,此外得益于SEB 订单加速向公司转移,预计四季度出口业务实现较快增长,且高景气度有望延续至2021 年上半年;中长期来看,公司作为小家电龙头,持续强化双线市场竞争力、拓宽自身产品种类,且积极适应新消费趋势,在社交电商、新兴品类等维度快速调整策略,经营底蕴保障下公司长期稳健增长值得期待;我们看好公司中长期发展,预计2020、2021 年EPS 为2.25 及2.59 元,对应当前股价PE 分别为35.74 及31.03 倍,维持公司“买入”评级。

     风险提示:

     1. 线下渠道恢复不及预期;

     2. 外销订单大幅不及预期。


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