恒立液压(601100)2020年业绩预告点评：业绩略超预期 全球视野打开成长空间

事件：

    1 月22 日，公司发布业绩预告，预计2020 年度实现归母净利润20.47 至23 亿元，同比增长57.91%至77.44%，略超预期。

    报告要点：

    业绩大幅增长，主因工程机械需求高景气+盈利能力显著提升2020 全年公司预计实现归母净利润20.47 至23 亿元，同比增长57.91%至77.44%，Q4 单季度同比增长51.63%-118.4%；扣非归母净利润20.99 至23.52 亿元，同比增长73.19%-94.08%。在规模效应的影响下，公司油缸和泵阀产品毛利率提升显著，同时公司强化内部管理，净利率大幅提升。此外，非经常性损益对净利润的影响约-5238 万元，主因美元贬值、汇兑损失增加。

    工程机械需求韧性强，泵阀及马达、液压系统业务多点开花2020 年我国挖机销量为32.76 万台，同比增长39%，国产化率达69%，较2019 年提升近6pct。在下游行业市场需求高速增长的背景下，一方面公司挖机油缸市占率伴随挖机国产化率提高而提升约5pct，另一方面公司较强的产品竞争力，挖机泵阀市占份额显著提升，据我们测算，小/中/大挖泵阀市占率分别为54.75%、18.40%、7.85%。同时，公司6-50T 级回转马达已为主机厂规模化配套；工业泵阀也已在汽车吊、旋挖钻领域全面量产；液压系统实现了在高空作业平台领域全面批量化配套。展望2021 年，工程机械下游需求仍然韧性十足，公司各个产品线将多点发力，有望充分保障公司业绩持续高增。

    放眼全球，赶超外资、未来成长潜力广阔

    公司规模持续迅速扩张，正从收入增速、盈利质量等多方面反超国际企业。

    2019 年，川崎精机和KYB 全球液压件业务收入合计约223 亿元、营业利润约11.5 亿元，而恒立营收约54 亿元、营业利润为14.9 亿元。相较之下，公司竞争对手的优势和竞争力凸显。可以预见，随着公司在液压系统领域油缸、泵、阀、马达等全系列产品线的完善，公司有望凭借扎实的技术实力以及稳健的经营能力，逐渐抢占外资份额、甚至未来瓜分全球高端液压件市场，远期成长空间可期。

    投资建议与盈利预测

    预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为21.9/28.9/35.6 亿元，对应当前PE 分别为70/53/43 倍。考虑到下游持续高景气以及公司液压件行业广阔的进口替代空间，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    基建投资不及预期，海外客户拓展不及预期，海外市场风险。