华友钴业(603799)：产业链一体化布局加速 Q4公司盈利大超预期

　　公司披露 2020 年业绩预告，Q4 业绩大幅超预期：2020 年，公司预计实现归母净利润10.77 亿元至12.68 亿元，较上年增加9.57 亿元至11.49 亿元，涨幅达到800.66%-960.85%；扣非归母净利10.65 亿元至12.64 亿元， 较上年增加9.97 亿元至11.96 亿元， 同比大增1462.23%-1754.68%。其中Q4 单季度，公司预计实现归母净利润3.9 亿元至5.81 亿元，环比增15.71%-72.53%，业绩大幅超预期。

   　　产品快速放量，铜钴价格大幅上行，2020 年公司业绩表现显著超预期。产量方面：1）2020 年，国内全年钴酸锂产量达7.38 万吨，同比增长24.8%，公司作为四氧化三钴龙头，预计钴产品销量保持较快增长；2）自产铜产量实现价量齐升，2020 年公司铜冶炼产能由7.9 万吨增至11.1万吨，毛利占比预计将创新高；3）三元前驱体持续放量，预计2020 年产量超过3 万吨，未来公司有望跻身为全球龙头前驱体厂商。价格方面：1）Q4 铜价大幅上涨创近年来新高，较2020 年初上涨24.92%，铜冶炼毛利大幅提升；2）钴价四季度受益于电动汽车及3C 需求回暖，Q4 价格环比上涨7.47%。

   　　公司产业链一体化进程布局加速，印尼镍钴项目构筑公司核心壁垒。当前公司镍项目进展顺利：

   　　1）通过非公开发行方式募集资金建设年产4.5 万吨高冰镍项目预计2022 年年底达产；2）印尼6 万吨镍金属湿法冶炼项目预计于2021 年下半年建成投产，于2023 年内实现满产；3）衢州华友3 万（金属）吨电池级硫酸镍项目预计2021 年建设完成。项目若顺利落地，公司将成功突破红土镍矿湿法HPAL 冶炼技术瓶颈，通过打通原料自供环节自上而下降本，构筑公司核心壁垒。

   　　产品布局受益于全球新能源终端需求爆发，业绩有望全面开花。1）公司敏锐把握行业发展趋势，加大对高镍产品型号的布局，三元前驱体产能已由2019 年5.5 万吨增至10 万吨，且年产5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料募投项目启动；正极材料产能由0.5 万吨增至4.5 万吨。2）深度绑定LG、浦项等核心客户，实现产品技术与客户结构的弯道超车，顺利进入全球一流的整车和电池供应链体系，形成强大的核心竞争力。当前全球新能源汽车市场正处于加速渗透阶段，公司提前建立产品与客户优势，未来业绩有望全面开花。

   　　盈利预测与评级：我们认为，未来印尼镍钴与三元项目将成为公司业绩核心贡献点，全产业链布局的低成本优势和强大的供应链体系有利于公司从三元前驱体/正极的“新兵”蜕变为行业的“龙头”企业之一。我们上调公司2020-2022 年盈利预测，预计公司或分别实现归母净利11.35亿元、18.73 亿元、27.13 亿元，EPS 分别为0.99 元、1.64 元、2.38 元，以2021 年1 月22 日收盘价为基准，对应PE 分别为45.6X、27.6X、19.1X。维持公司“审慎增持”评级。

   　　风险提示：需求不及预期，钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险