华友钴业(603799)：铜+前驱体放量 Q4利润继续大增

　　一、事件概述

   　　公司预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润在107,660-126,809 万元；预计2020 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润106,482-126,415 万元。

   　　二、分析与判断

   　　业绩：Q4 单季利润环比增长，铜、前驱体产能逐步释放Q4 单季归母净利润约3.9-5.81 亿元，扣非归母净利润约4.37-6.36 亿元，2020Q1-Q3 单季归母净利润分别为1.84 亿元、1.66 亿元、3.37 亿元。业绩大增源于1）铜板块量价齐升：2020Q4 上交所期铜价格5.45 万元，环比增长6.25%，同比增长14.38%；鲁库尼3万吨电积铜项目投产放量（2020H1 电积铜产量42704 吨，同比增长49.54%）；2）三元前驱体产能释放，公司在投资者关系平台表示，自有的三元前驱体产能5.5 万吨/年均已建成投产；与LG 化学和POSCO 合资的三元前驱体产能4.5 万吨/年，已于10 月进入产线调试、认证、试生产阶段。

   　　业务：看好公司上下游锂电一体化布局

   　　公司募资60.18 亿元用于年产4.5 万吨高冰镍、年产5 万吨高镍的前驱体项目已获证监会通过。上述项目建设期2 年，达产后公司权益收入约3.3 亿美元。未来公司将形成上游钴镍资源-中游冶炼-下游三元前驱体、正极材料加工的全产业链，成本优势明显。

   　　行业：供需共振，钴价中枢有望上移

   　　需求：欧洲新能源放量获确认，国内新能源汽车改善，继续看好动力需求恢复。手机单机带电量持续提升，需求有望逐步恢复；继续看好3C、动力、合金领域需求恢复。供给：嘉能可Mutanda 停产后，全球新增项目有限，供给增量有限，同时疫情增加了供给端的不确定性，钴价中枢逐步上移。

   　　三、投资建议

   　　公司铜和三元前驱体产能逐步释放，铜钴前驱体有望迎来量价齐升，业绩持续改善。上调公司2020-2022 年EPS 分别为1.06/1.68/2.56 元，对应当前股价PE 分别为91/57/38X。

   　　公司2019 年因钴价大跌业绩下行估值较高，业绩改善后估值有望逐步降低，2020 年估值降至91X，2021 年估值降至57X，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　钴价、铜价上行不及预期，3C 和新能源需求恢复不及预期。