通化东宝(600867)动态点评：业绩基本符合预期 甘精胰岛素销量稳健增长

事项

    公司发布2020 年度业绩预告。2020 年度，公司实现营业收入29.25亿元，同比增长5.32%；利润总额11.23 亿元，同比增长17.86%；实现归母净利润9.29 亿元，同比增长14.51%。对应EPS 为0.46 元/股。

   　　【评论】

   　　公司业绩基本符合预期，净利润水平提升。2020年公司实现归母净利润9.29亿元，同比增长14.51%，基本符合预期。我们根据业绩预告测算得，公司2020Q4单季度实现营业收入7.39亿元，同比增长2.70%；归母净利润为1.73亿元，同比增长40.75%。Q3季度实现营业收入及归母净利润同比增长分别为14.18%与37.41%。下半年相比于上半年(营收同比增长2.80%,归母净利润同比增长1.73%)有大幅提升，主要原因是公司整体规模效应增强、原辅料采购成本下降以及对销售费用等费用的管控加强。

   　　研发持续投入，在研产品丰富。公司主要产品为二代胰岛素及三代胰岛素甘精胰岛素。在二代重组人胰岛素的基础上，公司积极开发三代胰岛素类似物（甘精胰岛素、门冬胰岛素、赖脯胰岛素）及第四代胰岛素（超速效赖脯胰岛素等）。目前，门冬胰岛素系列产品研发进展靠前。其中，门冬胰岛素已完成发补资料递交，门冬胰岛素30/50在III期临床阶段，预计公司门冬胰岛素系列产品将于近两年完成上市。另外，公司在激动剂类降糖药品、化学口服降糖药品均有布局，以满足市场上多种用药需求。产品梯队日益丰富，为公司未来发展形成了强力支撑。

   　　甘精胰岛素有望持续放量。公司三代胰岛素产品甘精胰岛素（长舒霖）于2020年2月进行上市销售，成为第三个国产甘精胰岛素，其三季度销售额超过8000万元，未来有望持续放量。另外，公司主要产品重组人胰岛素注射剂（甘舒霖）销售额已占市场份额25%以上，居第二位。

   　　公司在糖尿病领域具有丰富的产品管线，包括三代胰岛素类似物、GLP-1受体激动剂类降糖药品及化学口服降糖药品等。甘精胰岛素于2019年底获批上市，2020年持续放量，预计2021年将持续高增长。门冬胰岛素预计于近年获批，随着产品梯次上市，业绩有望持续增长。我们预计公司2021-2022年营业收入为35.07/41.27亿元，归母净利润为11.44/14.06亿元，EPS分别为0.56/0.69元,对应PE分别为24/19倍，维持公司“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　行业政策风险；

   　　新药研发不确定性；

   　　胰岛素销售不及预期;