北方华创(002371)：2020业绩高速成长 未来持续受益国产替代浪潮

　　核心观点：

   　　公司发布2020 年业绩预告，业绩高速增长。公司公告2020 年业绩预告，预计20 年实现归母净利润4.6~5.8 亿元，同比增48.85%-87.68%，实现扣非净利润1.6~2.0 亿元，同比增长128.04%-185.05%，其中2020Q4 单季度预计实现归母净利润1.3~2.5 亿元， 同比增48.83%-182.70%。业绩呈现高速增长态势。

   　　我们判断公司业绩增长来源于下游行业的景气以及公司产品竞争实力的持续提升。虽然2020 年有疫情影响，但公司主营业务下游需求旺盛，公司在积极应对疫情、及时复工复产、保证生产运营以及订单交付正常进行的前提下，电子工艺装备及电子元器件业务销售收入同比实现增长，从而带动公司全年归母净利润和扣非净利润实现较好成长。

   　　展望未来，公司有望持续受益半导体设备国产替代浪潮。一方面，受益于政策、资金、市场需求，中国大陆晶圆厂迎来密集投资期，下游客户的崛起带来了上游国产半导体设备企业的成长机遇；另一方面，公司技术与客户验证进展良好，从公开的招标与订单数据来看，公司业务持续向好，在重要客户中取得了较为良好的突破。未来公司有望凭借其核心竞争实力，持续受益国产替代浪潮，实现业绩持续成长。

   　　盈利预测与评级。预计20-22 年收入为60.2/85.4/112.1 亿元，对应PS 分别为18.2/12.8/9.8 倍。20-22 年EPS 分别为1.05/1.58/2.10 元/股，对应PE 分别为211.09/140.21/105.38 倍。根据可比公司估值，给予20 年营收23 倍PS，合理价值为278.96 元/股，给予“买入”评级。

   　　风险提示。下游晶圆厂建厂与良率爬坡不及预期风险；国产设备技术突破与订单进度不及预期风险；专利风险；技术更新换代风险。