中国太保(601601)：长航领衔 改革攻坚

　　核心观点

   　　公司目前正处于“转型2.0”收官之年，随着寿险新战略发布、新管理层即将到位、开门红战略重启的逐步推进，业务增长有望迎来新机遇。战略上广纳贤才与员工激励内外并举，激发活力与积极性；业务上坚持长期战略引领；市场层面GDR 带来的不确定性压力逐步弱化，高分红低估值属性得到市场逐步认可。我们预计2020-22 年EPS 为2.57/2.83/3.10 元（前值2.72/3.13/3.47 元），目标价48.33 元，维持“买入”评级。

   　　战略发展：纳贤才激活力，拥抱价值转型

   　　太保在2018 年启动“转型2.0”战略以来，部分转型项目已现成效，但也不可避免地遇到了一些瓶颈，公司于近日正式发布了寿险“长航行动”，在转型2.0 进入收官之年的新起点上，提出打造服务体验最佳的寿险公司，做寿险行业的长期主义者。此外，公司引进原友邦高管任寿险总经理，有望加速推动价值转型，多元化的董事会结构也有望为公司后续经营发展提供战略性指导建议。我们认为自上而下一系列的战略调整，有望从现有的业务增长承压局面中脱离出来，在内外部环境多重考验中增强竞争力与灵活性，为高质量发展加油续航。

   　　业务转型：长期战略引领，航向价值远洋

   　　公司业务转型初显成效，低基数叠加战略重启，有望实现跨越式增长。具体来看，寿险业务开门红战略重启，同时专注于三只关键队伍打造，提升核心人力占比，做强做精顶尖绩优。我们认为寿险业务在长航行动引领下，有望在近期业务增长、远期动能蓄势和底层能力支撑等方面持续发力。财险业务稳健增长，近几年保费增速快于行业水平，龙头效应持续强化。此外，得益于规模优势和优异的管理能力，综合成本率稳中有降，我们认为随着经济的逐步回暖，财险业务需求与质量上均有望实现边际提升。投资端资产配置稳健，支撑长期投资表现。

   　　市场情绪：不确定压力弱化，市场认可度提升

   　　公司GDR 启动兑回以来，A/GDR 溢价率逐步下降，目前已处于折价阶段，基本无套利空间，GDR 带来的不确定性压力已逐步弱化。此外，近十年维持约45%的高水平的分红率，也使得市场认可度大幅提升，具有竞争力的股息率也使得中外机构投资者持续增持，彰显了其对公司长远发展的信心。

   　　目标价48.33 元，维持“买入”评级

   　　我们预计2020-22 年EVPS 分别为47.07/53.70/61.11 元（ 前值46.91/53.74/61.40 元），对应P/EV 分别为0.80x、0.70x、0.61x。可比公司2021 年平均估值为0.80xP/EV，公司“长航行动”战略发布，开门红战略重启加速推进业务修复，叠加新管理层即将到位预期增强，给予一定估值溢价，给予公司2021 年0.9xP/EV 预期，目标价48.33 元（前值45.68 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：市场波动风险、利率风险、政策与技术风险、消费者偏好风险。