宝钛股份(600456)：高端钛材龙头 增发募投项目将推动公司再上台阶

　　公司简介：国内钛材行业龙头，高端钛材寡头。公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司拥有从海绵钛到下游深加工钛材的完整产业链，目前产能：海绵钛1万吨，熔铸能力2万吨， 钛加工材1万多吨。我国目前军用航空钛材供应商主要集中在宝钛股份和西部有色金属研究院（西部材料和西部超导）。由于军工材料的供应程序复杂且耗时较长，作为军工材料特许供应商，宝钛股份在高端钛材领域的行业地位短期内无法撼动。

   　　业绩情况：产品结构不断优化。2020年前三季度，公司实现营业收入32.01亿元，同比下降0.13%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长42.04%。毛利率大幅提升。2020年前三季度，公司综合毛利率23.79%，同比提高了5.48个百分点。毛利率的提升得益于公司产品结构的优化，中高端产品比例的提升，主要是航钛产品销售占比增加所致。

   　　募投项目：将推动公司成长。2021年1月14日，公司公告，非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文，核准公司非公开发行不超过9,700万股新股，募集资金总额调减为不超过20.05亿元。募投项目，1）高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目：新增钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨；2）宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目：新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。募投项目完全达产后，公司将新增收入23.82亿元，新增净利润3.42亿元。从净利润这个角度，这将是再造一个现有宝钛股份。

   　　我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、 AG600、 C919逐渐量产。另外，我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机，二代作战飞机已经不适合现代战争，随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及四代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率，三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。

   　　投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材长期需求。增发募投项目投产，将推动公司业绩再上一个新的台阶。不考虑增发，预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.83元、1.05元，目前股价对应PE为60倍、48倍，维持公司 “推荐”投资评级。

   　　风险提示：高端钛材需求低于预期，海绵钛价格低迷。