常熟银行(601128)：资产质量保持优异 期待2021息差和营收向上拐点

事件：常熟银行披露2020 年业绩快报。2020 年实现营业收入66 亿元，同比增长2.1%；归母净利润18 亿元，同比增长1.0%，业绩略低于预期。2020 年末不良率季度环比上升1bp至0.96%，拨备覆盖率季度环比下降5.0 个百分点至485%，资产质量符合预期。

    营收增速小幅放缓，业绩表现略低于预期：2020 年常熟银行营收同比增长2.1%，较9M20的4.2%进一步放缓，预计净利息收入增长放缓以及投资类收益为主的非息收入下滑是主要拖累（9M20 非息收入同比：-10.7%）。2020 年归母净利润同比增长1.0%，较9M20的1.8%有所放缓，略低于我们的预期（6.0%）。

    小微业务上极强的风控能力再次得到验证，资产质量保持优异是一切业务开展的基础：

    4Q20 常熟银行季度环比小幅上升1bp 至不良率0.96%，已连续三年不良率小于1%。小微业务上极强极严的风控能力是常熟银行一以贯之的策略、优异稳定的资产质量是常熟银行一直以来的优势、资产质量的持续优异更是常熟银行开展一切业务和战略的根本基石。

    4Q20 常熟银行拨备覆盖率季度环比下降5pct 但仍保持485%的极高水平，预计在上市银行中仅次于宁波银行。

    规模保持快速扩张，期待公司在提振净息差上持续作为：4Q20 常熟银行总资产同比增长12.9%（3Q20:13.8%），其中贷款同比增速达19.8%，贷款占比季度环比小幅下降1.3pct至63%，预计占比仍是上市农商行中最高。贷款结构上，个人经营性贷款占总贷款较1H20进一步提升2.8pct 至36.9%。2020 年，政策加大小微企业支持力度，“两增”导向下常熟银行直面低负债成本的大行竞争，前期行业贷款利率快速下行下，重定价压力导致净息差明显承压。当前行业贷款利率已边际趋稳，预计常熟银行净息差亦有企稳态势。但在大行进入常态化普惠小微投放背景下，常熟银行仍需要在稳定资产定价水平、优化负债成本上推出更多有力举措。

    常熟银行的优势在于其独有的大量地推队伍、以及深入的网点布局所支撑的最下沉的小微客户覆盖：常熟银行超4000 人的地推团队（是其他同等资产规模长三角上市农商行的3~4倍）是其独有的竞争壁垒。凭借独有的大量地推队伍人力资源优势和深入的网点覆盖，在大行难以直接竞争的下沉市场仍有巨大耕耘空间。在大行常态化竞争普惠小微的环境下，仍具备人无我有的差异化竞争优势。

    董事长人选落地驱动战略加速推进，期待2021 年息差和营收向上拐点：前任董事长到龄退休后，常熟银行董事长一位悬空半年有余。今年1 月监管核准任职资格，庄广强行长正式升任董事长。作为新董事长上任第一年，亦是宏观经济持续修复、行业竞争加剧的一年。

    战略加速推进持续发力，提醒投资者密切跟踪常熟银行净息差和营收的向上拐点。

    盈利预测与投资建议：常熟银行2020 年资产质量保持优异，业绩小幅低于预期。作为小微赛道最优秀上市银行，具备大量地推队伍的人力优势、省内网点和省外村镇银行的扩张潜力，短期受到大行下沉竞争影响资产端定价能力，期待其持续发力下更有力提振净息差的举措。审慎下调盈利预测，调低净息差、调高信用成本，预计2020-22 年归母净利润同比增速1.0%、11.8%、15.2%（原年报前瞻中预测6.0%、15.6%、16.8%）。当前股价对应1.0X 21 年PB，维持买入评级。

    风险提示：经济大幅下行引发不良风险。