宁波银行(002142)：满足D-SIBS监管要求 不改高成长特征

　　事件：1 月22 日宁波银行发布配股预案，拟向全体A 股股东配股，股数不超过10 配1 股，融资额不高于120 亿。配股价约19.97 元/股，按1 月22 日收盘价37.79 元是5.3 折，对应1.19x3Q20PB。

   　　再融资或与国内系统重要性银行要求有关，属于一次性影响。去年12 月监管下发《系统重要性银行评估办法》，宁波银行被纳入30 家D-SIBs 参评范围，有较大概率入选。假如最终入选D-SIBs 名单，核心一级资本充足率要求或将提高1pct 至8.5%（3Q20 宁波银行核心一资本充足率为9.37%），存在资本补充压力。静态测算，120 亿融资能够提高核心一级资本充足率1.12pct，与系统重要性银行附加要求相当，我们认为此次再融资属于监管标准提高的一次性影响，如若监管要求不变，去年80 亿定增完全可以满足未来1-2 年的资本需要。

   　　配股是目前最优的融资方案，能尽快补充核心一级资本。（1）定增：根据《中国银保监会中资商业银行行政许可事项实施办法》，主要股东须满足对外投资不超过净资产50%的比例限制，假如采用定增方式部分股东可能受限；（2）可转债：可转债强赎价格一般要高于转股价30%，难以在短期内完成转股。宁波银行上一次可转债发行在2017 年12 月，最终触发强赎转股在2019 年7 月；（3）配股：向全体股东配股能够在系统重要性银行监管落地后尽快完成资本补充，按10 配1 测算，配股对EPS 摊薄9.1%，但BVPS 将增厚1.8%。

   　　投资建议：宁波银行成长性和盈利能力突出，2016-2019 年净利润复合增速20%，ROE 稳定在18%左右。本次配股后，估算2021 年ROE 短期将被摊薄至14.1%，但以宁波银行在信贷业务上的成长能力和优异风控，以及在财富管理、国际业务等中间业务上的持续发力，预计未来长期ROE水平将保持在15%以上。我们预计公司2020-2022 年净利润增速分别为6.9%/19.3%/20.0%，对应14.9x21PE/1.9x21PB，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：疫情二次反弹、宏观经济下行、LPR 降息、银行让利加大。