大参林(603233)：业绩预告符合预期 华南龙头加速走向全国

　　事件：1 月26 日，公司发布2020 年度业绩预告。预计2020 年实现归母净利润10.54~11.24 亿，同比增长50%~60%；扣非净利润10.01~10.7 亿，同比增长45%~55%。

   　　Q4 延续高增长，内升外拓助力公司业绩高增。公司2020 年前三季度表现亮眼，Q4 为传统购药旺季，继续延续了前三季度高增长态势，Q4 归母净利润中值为2.08 亿（同比+42.2%），扣非净利润中值为1.88 亿（同比+22.9%）。2020年全年预计营收增长超30%，归母净利润中值10.89 亿（同比+55%）；扣非净利润中值10.35 亿（同比+50%）。受益于处方外流增量以及O2O 业务对客流的拉动，公司2020 年同店增速较往年有所提升，带动整体内生良好增长。

   　　同时，外延并购的落地也为公司持续贡献利润。随着近期各地疫情防控趋严，防疫物资热销带动客流增长，预计Q1 公司内生增长仍将维持稳健。展望2021年全年，公司将继续深耕华南、布局全国，自建+并购+加盟三轮驱动，加速从华南走向全国。

   　　公司作为华南地区连锁药店龙头，正在加速布局全国。疫情常态化下，门店自建和并购稳步推进，统筹对接加速有望承接更多处方外流增量市场，业绩持续快速增长可期。我们认为以下四大优势将会助力公司走向全国：1）深耕华南地区，广东、广西优势地区市占率分别第一、第二，预计有望保持领先优势并进一步提升市占率。2）率先探索零售新业态，积极承接处方外流。3）参茸滋补药材品牌凸显，保障盈利水平及稳定性。4）盈利能力优异，管理效率高。

   　　公司现金流充裕，股权释放空间大，多种再融资方案可选，中长期助力并购扩张。未来2-3 年跨省扩张步伐有望加大，全国版图加速布局，有望凭借华南地区优势，快速发展成为全国范围连锁药店龙头。

   　　盈利预测：参考业绩预告，我们上调2020-2022 年营业收入为151.94、194.37、238.94 亿元，同比增长36.37%、27.93%、28.08%；归母净利润11.01、14.56、18.90 亿元（调整前为9.86、12.99、16.51 亿元），同比增长56.73%、32.19%、29.83%；EPS 为1.70、2.25 和2.92 元。行业集中度提升与处方外流在加速兑现，公司从华南加速向全国布局，长期空间广阔，作为优质龙头企业，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

   　　风险提示事件：并购整合不达预期的风险，门店扩张不达预期的风险，医药政策扰动的风险。