牧原股份(002714)：出栏量继续高速增长 向下游延伸打开成长空间

　　事件：

   　　公司披露2020 年业绩预告，预计实现归母净利润270-290 亿元，同比+342%-374%；实现扣非归母净利润300-320 亿元，同比+387%-420%。2020 年公司销售生猪1,811.5万头，较上年同期增长76.67%。同时，受国内供需情况影响，生猪价格较上年同期大幅上涨。从而导致公司业绩高增长。

   　　出栏量持续高增长，公司养殖业务有望快速扩张单四季度来看，公司实现出栏量623.3 万头，实现扣非归母净利润90.37-110.37 亿元，头均盈利约1450 元-1771 元，中枢为1610 元，头均盈利仍处于高位。

   　　从公司生产性生物资产来看，2018 年生产性生物资产仅14.61 亿元，2019 年达到38.35 亿元，而截止2020 年三季度末达到60.87 亿，持续快速高增长。与之对应的是，公司的母猪产能也在快速扩张，截止2020 年三季度末，公司能繁母猪存栏达到221.6 万头。我们预计随着公司产能的快速扩张，公司生猪出栏量也有望维持高速增长。

   　　成本已降至14 元/公斤，公司盈利有望持续高位根据公司公告，公司三季度单位成本在14 元/公斤左右，其中包含了限制性股票摊销管理费用。三季度成本相较二季度下降0.3-0.4 元/公斤，主要下降原因为生产管理水平相对提升、销售结构调整。随着新人员业务水平的提升、新猪舍使用性能的优化，未来公司成本仍有下降空间。我们预计，在非洲猪瘟的背景下，猪价高位时间或拉长，叠加公司成本的下行公司盈利能力有望持续高位。

   　　向下游延伸，打开成长空间

   　　公司积极向下游屠宰延伸。屠宰量方面，位于内乡县的牧原肉食屠宰场目前的日屠宰量达到3,000-4,000 头，若日生猪屠宰量达到6000 头以上，就可以达到公司的设计产能。规划方面，屠宰产能规划优先覆盖公司当前的养殖产能密集区域。经营方面，公司的经营思路是生猪屠宰、精分割、鲜销，着重做好新零售渠道（社区生鲜店、叮咚买菜等线上配送渠道）、批发市场、传统商超、连锁餐饮企业、食品加工企业等B 端客户业务。

   　　给予“买入”评级

   　　预计2020-2022 年公司营收566.73/883.65/1045.72 亿，同比增长180%/56%/18%，归母净利润为315.84/360.25/278.32 亿，同比增长率为417%/14%/-23%，EPS 为8.43/9.61/7.43 元，对应PE 为10 倍、9 倍和12 倍，继续给予“买入”评级。

   　　风险提示：猪价波动；疫情灾害；出栏量不达预期；下游拓展不及预期；业绩预告是公司初步测算结果，具体以公司年报披露为准。。