中宠股份(002891)：海外业务稳中向上 国内业务打造高增长引擎

　　公司预告2020 年归母净利同比+39.34%~+79.15%中宠股份发布2020 年业绩预告：公司预计2020 年归母净利润1.10~1.42 亿元，同比+39.34%~+79.15%，对应4Q20 归母净利润0.14~0.45 亿元，同比-57.78%~+38.12%，我们认为4Q20 增速下降源于电商活动较多，费用投放力度大，及人民币升值一定程度影响海外业务利润。全年业绩符合我们预期，高增长主因公司海外业务增长较快、鸡肉原料成本降低。

   　　1）我们估算2020 年公司海外业务收入同比约+30%，增速较快主因海外新冠疫情下，部分厂商生产交付受限，因此国内代工企业订单需求向好；2）我们估算2020 年公司国内业务收入同比超+50%，源于公司发力主粮业务，且加强市场开发。

   　　关注要点

   　　海外业务有望延续稳健增长：我们认为在海外新冠疫情反复的情况下，部分代工厂商生产及交付进度或受影响。考虑宠物食品的必需消费属性，我们认为国内疫情相对稳定有助于公司工厂正常经营，且随新客户开拓，我们判断2021 年公司的海外订单需求有望稳中向上，并推动海外业务收入同比超+15%。同时，我们判断2021 年海外业务盈利能力有继续改善空间，主因鸡肉供给增加令鸡肉原料价格下降。

   　　国内业务全面发力，打造高增长引擎：公司同时推进产能扩张、渠道及自主品牌发展，并加大费用投放以支持国内业务发展。一方面，宠物主粮产能扩张较快，我们估算2020 年末公司干粮、湿粮产能各1 万吨，同时通过再融资支持干粮、湿粮产能新增6 万、5 万吨，我们预计2H21 起新建产能逐步投产，并贡献一定收入增量；另一方面，公司加大费用投放以促进渠道与品牌推广，其与线下宠物店、医院、线上电商合作较深，以及公司通过直播带货、商圈广告等提升品牌顽皮、Zeal 知名度。整体看，我们认为公司国内业务正快速增长，预计2021 年收入同比约+50%。

   　　公司战略清晰，看好长期发展前景：我们认为国内宠物食品行业空间广阔，背后发展驱动来自居民收入提升、养宠观念转变等。

   　　同时，行业竞争激烈，我们认为竞争关键在于品类全、发力快、布局宽。当前中宠股份战略清晰，从产品多元化、渠道积累、自主品牌塑造方面打造经营生态，并积极投放费用以开发市场，因此我们看好公司长期发展及份额提升机会。

   　　估值与建议

   　　当前股价对应2021/22 年3.6/2.9 倍P/S。我们维持2020/21 年归母净利预测1.40/1.93 亿元不变，并引入2022 年预测2.55 亿元。

   　　考虑公司在国内发展战略清晰，长期成长性较强，上调目标价8.2%至66 元，对应2021/22 年4.4/3.6 倍P/S，22%上行空间。维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　产能不及预期；食品安全；汇率波动；疫情风险。