隆基股份(601012)2020年业绩预告点评：业绩符合预期 技术、规模、盈利有望全面领先

　　公司预告2020 年业绩符合预期，利润保持快速增长，预计2021 年有望维持硅片高盈利和组件份额高增长。我们上调2020-2022 年净利润预测至84.4/122.3/146.8 亿元，现价对应PE 51/35/29 倍，给予目标价145.96 元，维持“买入”评级。

   　　增长符合预期，Q4 表观利润环比小幅回落，实际经营业绩或更优。公司预计2020 年实现归母净利润82.0~86.0 亿元（+55.3%~+62.9% YoY），扣非后净利润77.8~81.8 亿元（+52.7%~+60.6% YoY）；其中Q4 预计实现归母净利润18.4~22.4 亿元（+2.7%~+24.9% YoY，-17.7%~+0.1% QoQ），扣非后归母净利润17.7~21.7 亿元（+4.9%~+28.7% YoY，-16.7%~+2.1% QoQ）。公司Q4盈利环比有所回落，或受主辅材涨价影响毛利率略有波动，以及与公司采取较保守的资产减值政策（涉及大尺寸电池组件产线技改等）和人民币升值致汇兑损失有关，预计实际盈利或更为亮眼。

   　　硅片、组件出货量双冠，份额优势进一步扩大。公司业绩快速提升主要得益于硅片和组件产销量大幅增长。据PVInfoLink 等第三方机构汇总统计，我们预估公司2020 年硅片出货量近60GW，其中对外销售占比近60%，市占率约45%；组件出货量达23GW 以上，Q4 出货量或占全年40%左右，且首次登顶全球出货量Top1，全球份额或大幅增至约18%。

   　　加快新型电池片项目扩产，强化技术领先优势。2020Q4 以来，公司先后公告曲靖10GW、宁夏3GW、西咸15GW 电池片扩产项目，总计投资约150 亿元，平均投资强度分别达5.6、4.7、5.3 亿元/GW，预计有望采用新型N 型电池技术（TOPCon 或HJT）。公司加快高效电池技术研发和产能扩张，有利于充分发挥并进一步强化在高效电池片技术的领先优势，不断满足市场对高效单晶产品的需求，持续提升公司的市场竞争力和盈利能力。

   　　硅片毛利率或维持25%+，组件份额有望增至25%。近期在硅料价格回升、硅片新产能实际释放有限，以及上年部分未全容量并网项目仍在集中补出货的情况下，单晶硅片供需格局整体保持稳定，1 月单晶硅片价格尚无调整。尽管2021年单晶硅片行业迎来扩产潮，但在需求增长确定性强，硅料供给规模有限，且新产能释放亦需爬坡的情况下，预计年内硅片价格将呈现理性稳降。公司作为规模、成本双优的光伏中游环节绝对龙头，预计硅片毛利率有望维持25%以上；且凭借一体化低成本产能和全球营销网络布局优势，实现组件出货量进一步增长（预计2021 年45GW，市占率25%），支撑盈利和份额保持快速提升。

   　　风险因素：光伏装机增长低于预期，成本下降低于预期，产品价格快速下滑等。

   　　投资建议：基于公司2020 年业绩预告，我们上调2020-2022 年净利润预测至84.4/122.3/146.8 亿元（原预测值为83.3/113.4/138.5 亿元），对应EPS 预测2.24/3.24/3.89 元，现价对应PE 51/35/29 倍，给予目标价145.96 元（对应2021年45 倍PE），维持“买入”评级。