江山欧派(603208)：Q4表现超预期 看好公司长期内生驱动力

　　公司公告2020 年业绩快报，Q4 表现超预期。公司发布2020 年业绩快报公告：（1）收入端：2020 年营业收入增长50.72%至30.55 亿元；2020 年Q4 单季度增长49.28%至10.33 亿元；（2）归母净利润：2020年增长74.72%至4.57 亿元，Q4 单季度预计增长76.82%至1.44 亿元。

   　　竣工旺季助力收入加速结转，成本管控加强实现利润高速增长。公司单四季度表现超预期，主要得益于Q4 为传统竣工旺季，工程渠道客户销售收入持续结转增加。此外，依托于公司多渠道、多品类产品布局，除工程端客户外以及木门单品外，Q4 零售端得益于行业整体回暖，预计公司零售业务、以及柜类产品表现同样不俗。同时，公司全面加强成本费用管控，降本增效成果明显，助力成本费用进一步优化。

   　　投资建议与盈利预测。看好公司未来：（1）行业实际竣工向好助力公司大宗业务维持增速。（2）新增产能持续投放打破产能瓶颈。（3）持续拓展优质房企客户，同时聚焦大客户，打开收入增长空间。（4）加大研发投入，优化采购体系，提升生产效率，使盈利水平保持稳定。（5）坚持全渠道营销策略，加强多品类销售，如防火门、柜类等，助力零售端回暖。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.57、6.36、8.27亿元（YoY+74.7%，39.3%，30.1%），当前股价对应2021 年18xPE，考虑公司过去三年平均PE（TTM）为23.4 倍，考虑到公司大宗业务壁垒较高，行业仍有较高增速，同行业对比竞争格局优于瓷砖行业，给予2021 年23xPE 合理估值，对应合理价值139.21 元/股，维持买入评级。深入逻辑详见2020 年8 月深度报告《疫情无碍竣工趋势，B端优势构建木门江山》。

   　　风险提示。市场竞争加剧；地产政策不确定性；原材料价格波动风险。

   　　疫情导致内外销表现低于预期。