淮北矿业(600985)：双焦价格持续上行 上调盈利预测

　　焦炭第15 轮提涨落地，吨焦盈利创历史新高。2020 年是“十三五规划”、“打赢蓝天保卫战三年行动计划”的收官之年，亦是焦化行业淘汰落后产能的关键年份。据Mysteel 统计，2020 年全年焦化产能净减少1861 万吨，同时在下游成材高消费的刺激下，焦炭价格自2020 年7 月起持续上扬，截至2021 年1 月28 日，焦炭第15 轮提涨正式落地，累计涨幅1000 元/吨，全国平均吨焦毛利已接近千元，创历史新高。展望未来，焦化供给侧方向不变，高盈利有望维持。一方面，“碳达峰、碳中和”背景下，各地严控耗煤指标，新建焦化厂难度较大；一方面，4.3 米及以下焦炉（产能占比约30%）属“淘汰类的落后生产工艺装备”，将作为未来去产能的主攻方向，有望在“十四五”期间陆续退出。

   　　澳煤严控下，焦煤格局持续向好，主焦或尤为紧缺。国内新增产能有限，澳煤进口受限，焦煤整体供应偏紧。一方面，国内新增炼焦煤产能尤其是主焦煤产能较少，供应难有明显增量；一方面，蒙煤进口量迟迟不及预期，中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象，后期进口优质主焦煤资源面临减少。而需求方面随着新建焦炉的陆续投产，焦煤需求亦将呈现逐步递增状态，同时由于新增焦化产能设备多以大型焦炉为主，对优质低硫焦煤的需求将大幅增加，可能会造成低硫主焦供应尤其紧张。据钢之家报道，2021 年Q1 安徽淮北地区主焦煤（车板价）较2020 年Q4 上涨80 元/吨。

   　　2020 年焦煤、焦炭产量提升，深度受益双焦价格上涨。截至2020 年底，公司拥有焦煤在产产能3255 万吨/年，其中焦煤、1/3 焦、肥煤、瘦煤等占比高达70%以上，且未来随着信湖煤矿（焦煤、1/3 焦）建成投产，将新增煤炭产能300 万吨/年。焦炭方面，公司拥有安徽地区最大的独立焦化厂（临涣焦化），产能440 万吨/年（均为6 米JN60 型焦炉，干熄焦）。2020 年，公司完成原煤产量2713 万吨，同比增加2.4%；完成焦炭产量412 万吨，同比增加7.7%。

   　　盈利预测与投资建议。考虑到焦化、焦煤持续上行，上调公司盈利预测，2020年~2022 年分别为37.9 亿元、46.5 亿元、50.2 亿元（此前分别为37.1 亿元、42.8 亿元、44.3 亿元），EPS 分别为1.74 元、2.14 元、2.31 元，对应PE 为6.2、5.1、4.7。参考炼焦煤、焦炭行业可比公司估值，给予目标价15.5元（对应2021 年PE 7.2 倍），维持“买入”评级。

   　　风险提示：项目投产进度不及预期，炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。