恒生电子(600570)：会计准则影响收入确认节奏 长期逻辑向好不变

　　公司发布20 年年报预告：预计归母净利12.4 亿元，同比减少12.66%；扣非归母净利6.6 亿元，同比减少25.66%。2020Q4：预计归母净利8.1 亿元，同比增加32.54%；扣非归母净利4.0 亿元，同比减少29.75%。

   　　报告期内执行新收入准则，对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入，从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入，故收入增速有所放缓。

   　　报告期内，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为5.8 亿元，主要系合并报表范围变更转回处置收益、处置金融资产收益增加所致。

   　　假设与19 年同口径，按旧会计准则测算公司20 年收入，则收入增速或在20%以上。假设条件为：1.按旧会计准则还原20 年Q3 的收入：

   　　因客户为公司提供的产品和服务等支付的对价，或计为收入，或计为合同负债，若按旧会计准则，Q3 收入确认额会高于原财报数据，合同负债额会低于原财报数据。假设20 年Q3 合同负债环比增长55%（近五年环比最高增速为51%，已将客户支付的对价尽量计为合同负债），则Q3 收入为13.52 亿元。2.假设Q1、Q2 收入不变，分别是5.14、11.06 亿元。3.假设Q4 收入占全年总收入的40%（近五年这一比值是38%-42%），则Q4 收入为19.81 亿元。4.则全年收入为49.53 亿元，同比增长28%。

   　　预计2020-2022 年EPS 分别为1.18、1.41、1.70 元/股。参考公司历史估值中枢，考虑到近些年公司竞争地位不断强化，全面注册制、T+0以及债券市场改革等，持续为公司带来发展红利。予以公司21 年90倍PE 的估值水平，合理价值为127.01 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：市场监管整体趋严态势不改，与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破。