广联达(002410)2020年业绩快报点评：造价业务符合预期 经营现金流健康成长

公司2020 年造价业务符合预期，施工业务下半年重视回款，预计全年现金流将会有良好表现。同时通过收购鸿业布局设计业务，正加速打通建筑IT 全产业链，不断巩固龙头地位。随着建筑产业的信息化升级，公司有望不断兑现业绩，看好公司持续稳健的增长与发展。维持“买入”评级。

    公司发布2020 年业绩快报：1）表观业绩：2020 年营业总收入40.05 亿元，同比+13.11%，营业利润4.26 亿元，同比+46.69%，归母净利润3.30 亿元，同比+40.48%。其中，Q4 单季营业总收入14.17 亿元，同比+8.7%，营业利润1.18亿元，同比+51.3%，归母净利润1.00 亿元，同比+33.3%。2）还原后收入和利润：云转型相关合同负债还原后，2020 年营业总收入约为46.17 亿元，同口径同比+14.86%；归母净利润约为8.82 亿元，同口径同比+32.30%。其中还原后Q4 单季营业总收入15.66 亿元，同比+8.5%，归母净利润2.34 亿元，同比+16.5%。

    造价业务符合预期，新签云合同额略超预期，云化进展深入推进。造价业务方面，公司2020 年实现营业收入约27.96 亿元，同比+14.03%，符合公司定下的全年目标指引。其中云收入16.22 亿元，同比增长 76.11%，云收入占比接近六成，相较于2019 年的不到4 成明显提升，造价业务云转型正持续深入并提速。

    2020 年末云合同负债 15.06 亿元，较期初+68.55%，增加值6.12 亿元，较Q3末增长1.49 亿元，合同负债余额持续增厚，随着计入收入节奏的加快，为公司后续利润空间的快速打开奠定坚实基础。2020 年新签署云合同22.34 亿元，同比+59.55%，公司年初定下全年20 亿云合同额的目标，该目标顺利实现并略超预期，印证了造价转云带来的优势并持续不断的深入客户。

    施工业务Q4 单季表现良好，重视回款实现现金流健康增长。施工业务方面，2020年实现营业收入约9.44 亿元，同比增长10.61%，Q4 单季实现收入4.22 亿元同比+26%，单季表现良好。从全年来看，施工业务略低于市场的预期，我们判断有以下三点原因：1）伴随疫情防控常态化，公司为降低坏账风险，保障业务健康发展，重点强调回款和现金流增长，放缓了对收入增速的追求，确保经营安全和稳健；2）市场对施工业务预期口径或存在一定误解，施工业务体现在业务端增速会较高，但一般来说需要分期收款来确认收入，因此表现在财务端收入略低于市场预期；3）受“十四五”时期大型客户资金开支计划尚不明确的影响，部分客户对信息化资金的开支有所收紧。基于公司对回款的重视，我们预计公司全年经营性现金流将会高速增长，支撑公司业务健康良好发展。施工业务有望在2021 年起快速兑现业绩，伴随建筑企业预算明朗，建筑企业的信息化渗透率有望加速提升，预计未来3 年施工业务复合增速将超过35%。

    布局数字设计业务打通建筑IT 全产业链，增强赛道把控力巩固龙头地位。2020年是公司“八三”战略规划的开局之年，是二次创业的攻坚阶段，公司表现可圈可点。除了造价业务、施工业务之外，其他业务方面，公司报告期内收购鸿业科技，布局数字设计业务，从上游实现对产业链的控盘；数字城市业务方面，以园区、新城为切入点，打造城市级CIM 平台，创新业务健康良好发展。我们认为，公司以自身的技术能力和对建筑行业的理解能力，加速布局并打通建筑IT 全产业链，并不断推进BIM 技术和产品的发展，助力建筑产业升级，巩固龙头地位。

    风险因素：建筑业进入下行周期；施工信息化业务竞争加剧；云化转化率和续费率低于预期；建筑企业客户预算不及预期。

    投资建议：2020 年，公司造价业务符合预期，施工业务重视回款，预计全年现金流将会有良好表现。同时通过收购鸿业布局设计业务，正加速打通建筑IT 全产业链，不断巩固龙头地位。随着建筑产业的信息化升级，公司有望不断兑现业绩，看好公司持续稳健的增长与发展。基于公司业绩快报，调整公司2020-2022 年EPS 预测至0.28/0.56/0.92元（原预测为0.37/0.59/1.15 元），现价对应PE 298/147/90x，维持“买入”评级。