完美世界(002624)：游戏稳健增长 影视业务轻装上阵 21年多元化储备丰富

　　投资要点

   　　事件：完美世界发布2020 年业绩预告，公司预计2020 年实现归母净利润15.1-15.7 亿元（yoy+0.48%- 4.47%），扣非净利润10.3-10.9 亿元（yoy-5.25%- 0.27%）。公司预计20 年非经常性损益约为4.8 亿元，主要为业绩补偿收益、政府补助等。

   　　点评：20 年游戏业务稳健增长，影视业务风险充分释放。20 年业绩分业务看，游戏业务实现净利润22.7-22.9 亿元（yoy+19.62%- 22.9%），主要系《完美世界》手游、《新笑傲江湖》等表现稳定，同时下半年上线《新神魔大陆》，品效合一发行打法取得成效，全年游戏业务稳健增长，我们预计公司游戏业务Q4 实现净利润约5.5-5.7 亿元与Q3 表现接近，公司核心产品矩阵稳定性较强。影视业务全年亏损5-5.4 亿元，亏损原因主要系库存影视剧制作成本较高成本倒挂，存货计提相应减值。同时公司拟对收购公司天津同心影视传媒等影视公司计提商誉减值3.5 亿元，由于股转协议约定有业绩补偿，本次计提商誉减值对业绩影响不大。

   　　本次计提减值后，影视相关商誉账面余额为0.51 亿元，商誉风险较低。

   　　此外公司因业务发展需要，拟迁址至新办公场所，拟迁入的办公场所于2020 年年内起租，目前正在装修过程中，导致租金支出较往年有所增加，预计20 年公司总部费用约2 亿元左右（租金、物业支出及总部各管理职能部门的费用），21 年搬入新办公场所租金支出将有所回落。整体上20 年业绩符合预期，21 年影视业务将轻装上阵，游戏业务MMO核心产品+多元品类组合蓄势待发，新品储备较20 年更为丰富。

   　　持续推进精品化、年轻化、多元化、国际化战略，21 年多款产品蓄势待发。回合制RPG《梦幻新诛仙》是公司精品化、年轻化战略的重要成果，游戏画面表现突出，目标用户群年轻，预计5 月上线。ARPG《战神遗迹》游戏画风偏欧美定位国际化，融入了Roguelike 元素，是公司在擅长的仙侠题材之外的多元尝试，目前已在东南亚、国内开启测试，预计Q2 初国内上线。泛二次元开放世界MMO《幻塔》同样面向年轻用户，融入开放世界玩法，预计暑期上线。此外公司Q1 储备有中法合作制作，横版过关游戏《非常英雄》，Roguelike 回合制卡牌游戏《旧日传说》，下半年储备有3D 卡牌游戏《一拳超人》以及回合制游戏《仙剑奇侠传》 。

   　　游戏业务持续推进四大战略，21 年产品管线丰富，品类多元。

   　　盈利预测与投资评级：预计20-22 年公司分别实现营收103.5/124.5/143.5亿元，归母净利润15.6/25.9/30.6 亿元，EPS 分别为0.8/1.3/1.6 元，对应当前股价PE 34/20/17X，持续看好公司精品化、多元化、年轻化的战略实践，维持“买入”评级。

   　　风险提示：产品上线延期风险；行业政策监管趋严风险；系统性风险。