宇通客车(600066)：短期业绩承压 关注出口及成长性

　　事件：公司发布2020 年年度业绩预告，公司预计2020 年归母净利4.1-6.1 亿，同比下滑69%-79%。公司预计2020 年归母净利润同比减少13.3 亿元至15.

   　　3 亿元，同比减少68.6%至78.6%；扣非归母净利润将减少15.1 亿元至16.6亿元，同比减少97.7%至107.7%。

   　　需求下滑，行业承压。（1）国内市场：2020 年，受新冠疫情影响，人员流动受限、旅游需求受到抑制、出行需求减少，城市公交客运量、中短途客运量、旅游客运量大幅下降，客车市场需求减少，行业竞争加剧，公司国内销量同比下降。（2）出口市场：国外疫情持续蔓延，人员出行和公共交通的需求受到抑制，客车市场需求减少；同时疫情防控，公司出口业务开展受阻，2020 年公司出口销量同比下降。（3）2020 年，行业大中客销售10.4 万辆，同比减少25.7%；宇通大中客销售3.4 万辆，同比减少31.7%。

   　　电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025 年海外纯电动大中客规模将5.25 万辆、2030年达到10.84 万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025 年我国大中客出口规模达到5.1 万辆、2030 年这一规模达到7.3 万辆。

   　　成长性探讨：约90%的需求具备成长性。（1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。

   　　（2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。（3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8 年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。

   　　2025 年国内大中客市场规模有望达21 万辆。2019 年我国大中客销量13.

   　　4 万辆，其中出口2.3 万辆，国内需求11.2 万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升，我们预计2025 年国内大中客市场需求为16 万辆；受益于国外纯电动客车需求提升，预计2025 年大中客出口规模达到5.1 万辆；受益于此，2025 年国内大中客市场规模有望达到21 万辆。

   　　看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G 时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。

   　　盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022 年净利润为5.7/16.3/29.9 亿元，对应EPS 为0.26/0.74/0.90 元，给予“增持”评级。

   　　风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。