传音控股(688036)：计提激励后净利同比+47% 新市场增长超预期

　　投资要点：

   　　事件：2020 年传音控股收入实现同比增长48%左右；预计实现归母净利润26.4 亿，同比+47.13%；预计实现归母扣非净利润23.4 亿，同比+50.47%。2020 年归母净利润已扣除激励3.62 亿元，加回后实际实现净利润约30 亿元，远高于申万前次预测26.6 亿元。

   　　剔除激励费用影响后，传音控股2020 预计归母净利润为30 亿，高于市场预期。2020Q4预计实现归母净利润6.4 亿，同比+31%，环比-26%。传音控股于2020 年12 月审议通过中长期激励基金计划，根据业绩预告推算，2020 年公司激励基金的计提比例为30%，计提激励费用3.62 亿。2020 年预计非经常损益3.02 亿，主要是政府补助、金融资产公允价值变动以及理财产品投资收益，同比增加6147 万元。

   　　传音是新兴市场龙头，非洲手机之王。传音手机主要销售于非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴国家。2019 年传音手机出货量1.37 亿部，约80%销售于非洲，约18%销售于印度为代表的亚太市场。传音在非洲市场占有率52.5%，排名第一。

   　　兼顾本地化创新、定价与服务，传音手机品牌护城河深筑。1）传音深耕非洲市场12 年，针对非洲用户需求做在地化创新，推出深肤色人像摄影、多卡多待、语言适配、超长待机等功能。2）传音智能机ASP 仅为竞争品牌1/3，功能机均价贴近市场均价。3）传音以中国成熟的供应链服务海外需求。4）经销及售后服务本地化。传音与2000 余家海外经销商建立长期良性的合作关系，并在海外市场建立本地销售团队；传音Carlcare 已成为非洲最大的电子产品售后服务商，截止2019 年已在建有超2000 个服务网点。

   　　2020 年新兴市场增长超预期。在非洲市场继续保持稳定增长的基础上，非洲以外市场销售收入同比上升较高。公司整体收入实现同比增长48%左右。

   　　“手机+移动互联网+家电/数码配件”商业生态模式打开传音长期成长空间。依托手机品牌影响力，传音孵化互联网业务。截至2020 年中，已合作开发出7 款月活跃用户超过1,000万的应用程序。

   　　维持盈利预测，维持“买入“评级。维持2020-2022 年传音控股归母净利润预测27/34/45亿元，当前估值2021/2022 PE 为48/37X，维持”买入“评级。

   　　风险提示：市场拓展不及预期。