卫星石化(002648)：Q4业绩超预期 静待C2项目投产

　　事件：公司发布2020 年全年业绩预告，预计全年实现归母净利润15.27 亿元-17.18 亿元，同比增长20%-35%，扣非后归母净利润14.33 亿元-16.24 亿元，同比增长12.29%-27.25%。其中四季度单季度实现归母净利润6.25 亿元-8.16亿元，单季度盈利历史新高。

   　　点评：

   　　Q4 单季度盈利历史新高。根据Wind 资讯，公司主要原料丙烷（CFR 日本）四季度均价486 美元/吨，环比上行134 美元/吨，预计原料上行对公司盈利产生正面影响，丙烯（CFR 中国）均价947 美元/吨，PDH 价差363 美元/吨，环比收窄65 美元/吨。因国内疫情得到控制，公司丙烯酸产品需求转好，2020 年Q4 丙烯酸均价7632 元/吨，环比上行915 元/吨，丙烯酸价差2373 元/吨，环比上升614 元/吨，单吨盈利改善，公司具备48 万吨丙烯酸产能，受益明显。受此两方面推动，公司四季度单季度实现归母净利润6.25 亿元-8.16 亿元，单季度盈利历史新高。

   　　C3 产业链不断完善、C2 项目稳步推进。公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。C3 方面，公司在现有PDH 产能基础上继续延申，平湖基地年产18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，投产后将巩固丙烯酸龙头竞争力。

   　　同时，公司在独山港区投资扩建30 万吨聚丙烯新材料及25 万吨双氧水（含电子级双氧水）项目，预计2021 年建成投产，通过不断完善C3 产业链并向高性能化学品延申，实现企业高质量发展。C2 方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目。

   　　一期建立125 万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前项目各个环节施工顺利，根据wind 资讯，三星重工分别于2020 年10 月和2021 年1 月分别交付一艘VLEC 船。同时，公司已着手C2 项目二期工程建设，二期项目合计需要6 艘原料运输船舶，其中2 艘已与天津西南海运签订租赁合同，租期为15 年，租金总额约5 亿美元。余下4 艘由三星重工和现代重工各建造2 艘、并与EPS 公司签订运输服务协议，运输服务自2022 年第二季度开始，租赁期限为15 年，协议总额约10 亿美元，项目二期所需原料运输服务已得到较好保障。

   　　限制性股票激励彰显公司发展信心。2021 年1 月，公司公告限制性股票激励计划(草案)，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为337.7 万股，首次授予的激励对象共计105 人，包括连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干，授予价格为15.88 元/股，激励分三年解禁，解禁条件为以2020 年营业收入为基数，2021 年-2023 年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%，限制性股票激励彰显公司发展信心。

   　　盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线带来的低成本优势，持续加码C3、C2 产能，产业链不断拓宽加深。随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。因丙烯酸盈利上行以及Q4 库存受益，上修2020-2022 年公司净利为15.68 亿、27.68 亿和31.50 亿（原值为12.88 亿、27.60 亿和31.41 亿），对应估值分别为25.0 倍、14.2 倍和12.4 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：C2 项目进度不及预期，原油大幅波动