闻泰科技(600745)：Q4经营性业绩符合预期 看好持续成长

　　公司公布2020 业绩预告，预计2020 年实现归属于上市公司股东净利润24亿到28 亿元，同比增91.45%到123.36%；其中扣非的归属于上市公司股东净利润为21 亿到25 亿元，同比增89.93%到126.11%。

   　　Q4 经营性业绩符合预期。依据业绩预告，Q4 实现归母净利润1.41 到5.41 亿元，影响表观业绩的主要因素一是由于上游物料紧缺导致的系统性涨价，挤压了ODM 业务的盈利空间；二是Q4 摊销了1.5 亿元的股权激励费用；另外由于Q4 公司股价跌幅较大，现有的嵌套持股架构下，引入了较为明显的投资损失；四是面向新业务新产品扩大研发团队规模，致使研发投入加大。若加回股权激励和投资损失，我们认为公司在Q4 经营相关的核心归母净利润在可预期的范围内，预告区间较大是因为ODM 业务的量化结果尚需公司财务进一步核算明确，但总体的业绩水平符合我们对于Q4 产业链波动影响的预期。

   　　ODM 业务阶段性承压，全年仍有望保持较好盈利水平。虽然Q4 以来，产业链波动造成了上游元器件系统性涨价，对ODM 盈利水平造成了明显压力，但我们认为这种影响是阶段性的。行业属性决定了上游物料价格波动将直接影响中游ODM 盈利空间，这样的波动通常能够通过和下游客户协商调整交付条件予以化解，盈利水平预计从今年Q1 起将逐步恢复。今年内5G 手机随着经济机型的普及而快速上量，根据调研了解到新的5G 项目依据上涨后的物料价格水平拟定，有望加快整体盈利水平的修复。公司持续优化客户结构，立足全球一线品牌客户保持高质量订单同时，也在拓展包括平板、笔电、TWS、Watch 和IoT 产品等非手机品类。全年来看，ODM 业务整体仍有望保持较好的盈利水平。

   　　产业趋势助力安世加速回归，全年有望显著增长。去年下半年疫情趋稳，车辆需求快速恢复，新能源车渗透率提升超预期，给车载电子供应能力带来持续压力。安世作为全球车规级分立器件龙头，去年主要产能和需求受海外疫情直接冲击，三季度以来虽然业务规模快速恢复，盈利在三季度和四季度稳中有升，但盈利能力还处于回归正常的过程中。四季度以来，公司以效益为导向主动调整产能交付结构，客户订单协议也持续向好，推动技改和加大外协也在稳步扩充产能，我们预计在器件整体供不应求的背景下，安世营收有望逐季打开。同时安世期间费用也在快速修复、回归正常。业务规模向上、盈利能力恢复有望使得安世今年业绩较去年明显增长。

   　　产能扩充和创新业务布局，第二曲线可期。作为国内稀缺的车规级器件IDM龙头，安世的料号齐全性、广泛的一线客户构筑起强大竞争壁垒，公司大股东投建的晶圆厂产能将匹配庞大的功率器件需求空间。公司在第三代半导体GaN 和SiC 领域持续投入，GaN 功率器件已通过车规级认证并开始供货，SiC技术研发进展顺利，为车载和工业中高压应用场景铺垫蓄力。公司同时布局安世的系统级封测能力，与闻泰领先的SMT、系统集成设计和客户群相结合，实现全球领先的SIP 封装能力，可迅速导入手机及各类智能终端中，极大延伸价值链。我们看好产能扩充和创新业务布局为安世带来的第二曲线成长潜力。

   　　投资建议：原来预计2020-2022 年公司实现归母利润为30.03、42.99 和58.

   　　11 亿元，由于四季度ODM 业务波动较大并发生了若干扣减项目，我们调整盈利预测，预计2020-2022 年公司实现归母利润为27.88、40.17 和60.1 亿元，对应EPS 分别为2.24、3.23 和4.83 元。目前市值对应2021 年PE 为32.66x，维持买入评级。

   　　风险提示事件：标的资产整合风险、5G 智能手机和智能终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、限售股解禁风险、市场系统性风险