长安汽车(000625)2020年度业绩预告点评：资产减值拖累业绩 看好2021年轻装上阵

　　事件：公司发布2020年度业绩预告，归母净利润为盈利28~40亿元（vs.19年亏损26.5亿元），扣非净利润亏损26~38亿元（vs.19年亏损47.6亿元），营业收入800~900亿元（vs.19年706亿元）。

   　　新车放量带动收入双位数增长：2020年公司收入预计同比增长13%~27%。我们认为收入增长源于本轮新品周期实现量价齐升。1）2020年是公司产品大年，CS75系列、逸动系列和UN-T等新车持续热销。全年长安系中国品牌汽车销量150.4万辆，同比+12.9%，其中乘用车同比+20.6%。2）公司产品结构优化提升ASP。我们测算，2020年公司ASP为7.5~8.4万元，高于2019年的7.1万元。

   　　自主/合资经营改善与非经损益助力扭亏为盈：2020年公司归母净利润实现扭亏为盈，主要有两方面原因：1）公司预计2020年非经损益增加归母净利润约66亿元（vs.19年约21亿元）。非经损益主要来自业务结构优化（新能源子公司引入战投、出售CAPSA股权）、金融资产公允价值变动和政府补贴。2）自主/合资经营改善。2020年扣非归母净利润亏幅同比收窄，经营业绩改善。自主品牌方面，2020年收入实现双位数增长，且前三季度经营性利润（营业收入减营业总成本）已实现同比改善，预计全年自主品牌经营业绩修复。合资品牌方面，长安福特和长安马自达2020年销量分别同比增长37.7%和2.8%，且前三季度合资公司投资收益实现同比减亏，预计全年合资品牌业绩同比改善。

   　　Q4计提高额减值拖累业绩，但符合公司战略转型需要：2020年全年计提资产减值17.1亿元（vs.19年5.2亿元），减值计提金额减少全年归母净利润约13.9亿元。若剔除减值影响，2020年扣非归母净利润亏损幅度或进一步收窄。减值计提集中在Q4（计提14.8亿元），对当期业绩影响较大。4Q20预计扣非归母净利润亏损5~17亿元（vs.19年亏损12.3亿元/3Q20盈利5.2亿元）。计提大额减值主要因老旧产品停产，符合公司战略转型和产品升级换代的需要。计提减值虽拖累当期业绩，但不影响自主/合资新车量价齐升驱动经营业绩修复。本次计提减值也体现公司转型发展的决心，2020年的短暂阵痛之后将是2021年的轻装上阵。

   　　看好2021年产品周期优势延续及毛利率改善，维持“买入”评级：本轮产品周期优势有望延续：1）2H20和2021上市车型继续提供增量；2）与华为、宁德联手打造高端品牌，加速布局智能电动产品。2020年因疫情对供应链影响，采购降本力度放缓，新品毛利弹性未充分释放。随着疫情缓解，公司或加强供应链降本，毛利率有望改善。考虑到减值计提，下调20E归母净利润至34.1亿元，维持21E~22E归母净利润48.7/58.1亿元的盈利预测，维持“买入”评级。

   　　风险提示：1.降本推进不及预期；2.新品销售不及预期；3.市场竞争加剧。