南方汇通(000920)：经营稳健的国内反渗透膜龙头

　　投资要点：

   　　维持“谨慎增持” 评级。考虑到公司2020年经营在一定程度上受到疫情影响，我们下调预测公司2020-2021 年净利润，增加预测2022 年净利润分别至0.99（-11%）、1.10（-1%）、1.19 亿元，对应EPS 分别为0.24、0.26、0.28 元，考虑估值切换给予公司2021 年30 倍PE，上调目标价至7.8 元，11%向上空间，维持“谨慎增持”评级。

   　　高技术壁垒的水处理材料研发平台。公司全资子公司时代沃顿拥有复合反渗透膜（RO）、纳滤膜、超滤膜等膜产品制造的自主知识产权，掌握核心技术，具备规模化生产能力，是国内技术水平最领先、经营规模最大的反渗透膜、纳滤膜生产企业。

   　　反渗透膜材料国产替代超预期。市场认为公司膜材料出口业务受疫情和政治关系影响，但我们认为，膜材料国产替代的趋势确定，公司作为国内反渗透膜龙头将最受益。1）反渗透膜主要应用于海水淡化、家用净水器与工业水处理等领域。从我国市场来看，高端分离膜的进口替代趋势明显。

   　　目前我国高端分离膜市场长期被陶氏、海德能、世韩等海外品牌占据，国外品牌合计占据了我国约85%-88%的市场，时代沃顿市占率9%，为国产反渗透膜绝对龙头。2）我们认为，伴随中国膜行业技术水平持续提升，在性价比优势突出的背景之下，本土龙头公司产品市场占有率进一步提升值得期待。3）公司顺势提升产能和调整产品结构，驱动业绩稳健增长。

   　　风险提示：海外业务拓展存在不确定性；污水资源化政策进度低于预期等。

   　　催化剂：污水资源化政策细则出台。