隆基股份(601012)：业绩符合预期 龙头优势显着

　　公司动态事项

   　　公司发布2020年度业绩预告。2020年，公司预计实现归母净利润82.00-86.00亿元，同比增55.3%-62.88%；预计扣非后净利润77.80亿元-81.80亿元，同比增长52.73%-60.58%，整体业绩符合预期。

   　　事项点评

   　　Q4 业绩环比小幅下滑，系减值和汇兑损益所致2020 四季度公司实现归母净利润约18.43 亿元-22.43 亿元，同比增长2.67%-24.95%，环比增长-17.73%-0.12%。公司四季度经营情况良好，Q4 业绩环比小幅下滑主要系公司四季度集中计提减值所致，我们预计公司Q4 计提固定资产及存货减值约5 亿元，另外预计公司全年约2 亿元汇兑损益拖累整体盈利。

   　　组件外销大幅增长，全球出货量首次问鼎

   　　我们预计公司全年组件出货23GW，其中外销超22GW，同比增幅高达200%，超出此前预期。据PVinfolink 统计，2020 年公司组件出货量首次问鼎全球第一，主要受益于公司深厚的全球渠道布局。我们预计2020 年公司组件海外销量占比约50%以上，国内市场受益于需求的强劲复苏，公司国内出货占比恢复至5 成左右，出货量同比增长超350%。公司一体化布局深入，长单优势锁定供给偏紧环节原材料及辅材，预计公司2020 年组件环节毛利率保持在20%以上，远高于行业平均水平。

   　　硅片盈利能力强劲，长单保障硅料供应，竞争优势突出我们预计2020 年公司硅片出货量约59GW，其中外销超34GW（约58 亿片），同比增长23.1%，其中Q4 外销约18 亿片，环比增长约14.7%。公司单晶硅片价格坚挺，有效传导上游硅料价格上涨，公司产业链低位突显，上下游议价能力卓越，我们预计Q4 公司单晶硅片毛利率保持在30%以上。公司硅片环节竞争优势显著，部分二线厂商扩产对公司竞争压力较小，主要得益于公司一体化布局深入，下游组件市场拓展成效显著，而硅片环节格局与组件环节息息相关。同时，公司产业链地位突出，并战略参股云南通威，与亚洲硅业、新特能源签订硅料长单保障供应稳定，在上游硅料供给偏紧的大环境下有望最大程度消除原材料短缺的隐患。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为582.51亿元、858.19亿元和1094.07亿元，增速分别为77.07%、47.33%和27.49%；归属于母公司股东净利润分别为84.35亿元、114.13亿元和145.31亿元，增速分别为59.77%、35.29%和27.33%；全面摊薄每股EPS分别为2.24元、3.03元和3.85元，对应PE为50.63倍、37.42倍和29.39倍。未来六个月，我们维持公司“增持”评级。

   　　风险提示

   　　全球光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，行业竞争加剧等。