天合光能(688599)：组件环节龙头效应显着 210产品竞争力强

　　事件：

   　　公司2020 年预计实现归母净利润12.01-13.28 亿元，同比增长约87.55%-107.29%；预计实现扣非归母净利润10.96-12.11 亿元，同比增长79.32%-98.20%。

   　　投资要点：

   　　业绩符合预期，2020 年归母净利润预计同比增长87.55%-107.29%。公司2020 年度预计实现归母净利润12.01-13.28 亿元，同比增长87.55%-107.29%；预计实现扣非归母净利润10.96-12.11 亿元，同比增长79.32%-98.20%。公司业绩同比上升主要归因于1）光伏行业整体景气度高且市场份额向龙头企业集聚，公司凭借领先的创新能力和产品优势，借助全球化布局及先进产能规模化优势，实现光伏业务快速发展。2）得益于长期推进全球化和品牌战略，公司海外高毛利地区光伏组件销售显著增长。

   　　推出限制性股票激励计划，业绩考核目标较高激发核心员工干劲。公司于2020 年12 月发布《2020年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象包括公告本激励计划时在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心技术人员、其他关键技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。首次授予激励对象限制性股票的授予价格为10.26 元/股。公司归属系数100%的业绩考核目标为2020-2022 年净利润分别达到11.90 亿元、22.90 亿元、34.50 亿元，公司归属系数80%的业绩考核目标为2020-2022年净利润分别达到9.52 亿元、18.32 亿元、27.60 亿元。目前已完成该激励计划的首次授予。

   　　组件环节集中度提升，210 大尺寸产品推广提速。组件环节品牌和渠道效应越来越强，预计2020 年行业CR5 有望从2019 年的37.46%提升至57.25%。2017-2019 年，公司组件出货量稳居全球前三。

   　　预计2020-2021 年公司光伏组件产能将有望分别达到22GW、50GW。2020 年1 月，公司宣布首片采用210mm 硅片大尺寸组件正式下线。2020 年7 月16 日，公司发布至尊系列600W 组件，每瓦的BOS 成本可下降8 分钱，有望直接引领整体光伏行业进入6.0 时代。

   　　上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球组件龙头，210 打造差异化竞争优势。考虑到全球光伏装机景气度提升以及公司在210 产业链的领先布局，公司组件出货量有望超预期，我们上调公司2020-2022 年盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为13.16 亿元、23.07 亿元、35.35亿元（上调前分别为12.64 亿元、17.99 亿元、26.22 亿元），对应EPS 分别为0.64 元/股、1.12 元/股、1.71 元/股，当前股价对应PE 分别为37 倍、21 倍、14 倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示：全球光伏需求不达预期；上游环节产品价格上涨；组件产品价格下跌超预期。