卫星石化(002648)：丙烯酸及酯景气上行 四季度业绩超预期

投资要点:

    公司公告:公司发布2020 年度业绩预告,预计2020 年实现归母净利润15.27 亿(YoY+20.0%)—17.18 亿元(YoY +35.0%);其中预计四季度归母净利润6.25 亿(YoY+78.3%,QoQ+46.2%)—8.16 亿元(YoY+132.7%,QoQ+90.9%),扣非后归母净利润5.53 亿(YoY+53.8%,QoQ+33.1%)—7.44 亿元(YoY+106.9%,QoQ+79.0%),业绩超预期。

    丙烯酸及酯价差扩大,行业龙头彰显业绩弹性。2020 年国内丙烯-1.2*丙烷、聚丙烯-丙烯、丙烯酸-0.73*丙烯、丙烯酸丁酯与丙烯酸、正丁醇价差分别为335 美元/吨、690 元/吨、2120 元/吨、1745 元/吨,同比分别变动-0.8%、-29.5%、-0.8%、+26.6%;其中2020Q4丙烯-1.2*丙烷、聚丙烯-丙烯、丙烯酸-0.73*丙烯、丙烯酸丁酯与丙烯酸、正丁醇价差分别为365 美元/吨、793 元/吨、2452 元/吨、2744 元/吨,环比分别变动-10.6%、+15.2%、+41.8%、157.9%。丙烯酸丁酯受益海外开工下滑及巴斯夫遭遇不可抗力影响,出口需求大幅增长,四季度净出口量达6.95 万吨,环比增长773.0%。

    股权激励强化公司发展信心。公司于2021 年1 月22 日发布21 年股权激励草案,拟向“连云港石化“中层管理人员、技术骨干及公司董事、高级管理人员、技术(业务)骨干等共计105 人授予限制性股票307 万股,占公司总股本的0.25%,并预留30.7 万股。本次股权激励授予价格为15.88 元/股,股票来源为公司向激励对象定增发行。此次股权激励102位中层骨干员预计共获限制性股票272 万股,是此次激励的主要对象,有利于增强公司中层技术团队的凝集力。股权激励的考核目标为以2020 年营业收入为基数,2021-2023 年营业收入增长率不低于50%、80%、120%。

    公司乙烷裂解一期上下游产业链配套进展顺利,整体项目投产在即。公司连云港乙烷裂解一期项目包括建设1 套125 万吨/年轻烃裂解联合装置、2 套72/91 万吨/年EO/EG 装置、1 套40 万吨/年HDPE 装置,同时配套公用设施。该项目工程建设于2020 年12 月29 日全面实现机械交工,进口后期调试环节,预计于2021 年上半年投产。公司租赁的首艘超大型乙烷运输船已于2020 年12 月30 日抵达美国得克萨斯州Nederland 的Orbit 乙烷出口码头并装运首批货物,公司乙烷裂解从码头、船运至终端项目建设有序推进共同保障连云港项目顺利落地投产。

    投资建议:考虑到公司主营业务丙烯酸及酯景气回升,我们上调2020-22 年净利润预测至16.42 亿元、24.98 亿元、34.35 亿元(原为12.50 亿元、24.58 亿元、32.31 亿元),预计2020-22 年EPS 预测为1.34 元/股、2.04 元/股、2.80 元/股,对应PE 估值为24X、16X、11X,维持“买入”评级。

    风险提示:项目进度不及预期,油价持续低位,丙烷价格大幅上涨。