传音控股(688036)：业绩超预期 新兴市场多点开花

　　业绩超预期

   　　公司预计2020 年归母净利润26.3 亿元，同比增长47.1%；同时公司预计营业收入同比增长48%，约为374 亿元。单Q4 公司预计实现收入125 亿元，同比增长58%，环比增长25%；实现归母净利润6.8 亿元，同比增长39%。剔除公司奖金计提，我们预计Q4 经营利润超过10 亿元，同比增速超过100%，超越市场预期。公司业绩高增长主要来源于在非洲以外新兴市场高速增长，Q4 延续了Q3 以来的市占率持续提升。

   　　持续本地化创新，产品力攻城拔寨

   　　公司在科技创新创造价值的基础上，密切跟踪市场需求变化情况，前瞻性进行产品规划和研发，凭借符合当地需求的本地化创新，进一步提高了手机用户的终端体验，提升了手机产品竞争力。同时，公司持续加大非洲以外市场的开拓及品牌宣传推广力度，在非洲市场继续保持稳定增长的基础上，非洲以外市场销售收入同比上升较高。

   　　在新兴市场，公司在孟加拉，巴基斯坦以及印度的品牌推广均实现了市占率的提升，公司的品牌力以及产品力正在持续上升。我们预计公司未来将持续在新兴市场复制之前的成功路径。在移动互联网业务方面，公司凭借领先的市场占有率扩大了了定制操作系统传音OS 和自研APP 的行业影响力。公司独立APP 业务目前依托传音手机平台已经在非洲取得了先发优势，包括优质的音乐版权资源和用户基础。我们看好公司软实力未来的巨大成长空间。

   　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

   　　投资建议：维持 “买入”评级。

   　　公司所处的非洲以及新兴市场人口红利明显，且正处于功能机向智能手机切换的黄金时间，我们看好公司在海外市场的持续发展，上调20-22 年盈利预测为26.3/35.6/49.2 亿元，前值为 24.3/33.4/45.0 亿元。

   　　当前股价对应PE=62.9/46.2/33.5x。我们看好公司凭借市占率优势正在发展成为综合硬件+OS 平台+独立APP+IoT 的电子信息生态平台企业，对公司维持“买入”评级。