完美世界(002624)：去影视包袱轻装上阵 游戏产品储备丰富

事件：完美世界发布2020 年业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润区间为（15.1 亿~15.7 亿），同比增长区间（0.48%~4.47%），扣非后归母净利润区间为（10.3 亿~10.9 亿），同比增长为（-5.25%~0.27%）。依照2020 年全年披露业绩区间，对应2020Q4 单季度实现归母净利润为（-2.97 亿~-2.37 亿），扣非后单季度归母净利润区间为（-6.41~-5.81 亿）。

    影视业务库存减值以及商誉减值等因素导致公司2020Q4 单季度亏损。

    1）公司预计在2020Q4 计提3.5 亿的商誉减值损失，主要是由于公司历史收购影视公司同心影视以及其他相关影视公司的商誉减值，根据2020 年半年报合计，公司同心影视+鑫宝源+宝宏影视3 家公司剩余商誉4.01 亿，此次预计3.5 亿的减值，剩余部分还有0.5 亿左右，同时根据同心影视当时股权转让协议相关约定，公司将确认一部分业绩补偿收益，预计商誉减值将对公司整体业绩影响较小。

    2）积极去库存叠加老剧库存减值，影视业务全年亏损在5~5.4 亿之间。由于此前拍摄电视剧成本较高，目前市场环境变化，售卖价格与成本之间出现倒挂，因此公司相应计提库存减值，预计在5~5.4 亿之间，截至2020Q2 公司报表库存中有7.5 亿的产成品，预计此次减值后，影视库存对今后报表端带来的压力将大幅消解。

    游戏业务表现出色，2020 全年预计实现净利润22.7~22.9 亿，同比增长19.62%~20.67%。公司2020 年推出的《新神魔大陆》通过品效合一的方式发行，获得非常不错的流水表现，同时存量游戏《诛仙》手游、《新笑傲江湖》手游、《完美世界》手游延续长生命周期表现，端游《dota2》与《CS:GO》亦有不错表现，共同推动公司游戏业务稳健增长。2021 年目前在公司pipeline 中国内发行的产品包括《梦幻新诛仙》（21Q2）、《非常英雄手游》（21Q1）、《旧日传说》（21Q1）、《战神遗迹》（21Q2）等，预计均将在2021 上半年上线。

    盈利预测与估值：由于公司商誉与库存减值，加之部分产品上线略有延期，我们下调公司盈利预测，预计公司2020~2021 年实现营业收入104.03 亿（原108.78 亿）、124.13 亿（原126.56 亿），同比增长29.41%、19.32%，归母净利润15.4 亿（原24.74 亿）、26.21 亿（原29.98 亿），同比增长为2.45%、70.21%。当前市值对应2021 年为20xPE，整体估值较为合理，2021 年延期产品将逐步上线，品类丰富度提升，继续维持“买入”评级。

    风险提示：1）产品延期风险；2）产品审核不通过风险；3）上线表现不及预期风险。