密尔克卫(603713)：数字化赋能彰显成效 化工物流龙头稳步成长

　　公司近况

   　　公司股价近期涨幅较大（12 月1 日至2 月2 日），上涨幅度达20.3%。

   　　我们结合近日公司调研与投资者沟通，重申12 月1 日首次覆盖的观点化工物流龙头企业，内外并举，高速增长可期。

   　　评论

   　　我们认为公司自疫情以来的业绩提速已大部分反映在过去的涨幅中。向前看，公司业绩受益于持续并购赋能、需求侧旺盛而供给仍偏紧缩带来的盈利能力提升，我们预计今年继续维持高增速。

   　　行业层面：化工物流行业维持稳定增长，密尔克卫持续获得份额。2020 年中国化学品市场产能约占全球的40%，诞生了庞大的化工物流需求。中物联预计2020 年我国化工物流市场规模达2.05 万亿元，同比增长9.6%，近三年化工物流行业规模增速CAGR 达11%。我们预计2020 年第三方化工物流渗透率为26%，测算第三方化工物流市场规模在5300 亿元左右。

   　　当前行业集中度高度分散，几无与密尔克卫相近体量的竞争者，随着化工物流退城入园政策的逐步实施、行业规范化程度加深，小弱产能面临合规成本提高而加速退出，密尔克卫市占率在过去几年快速提升，我们预计2020 年达0.62%。

   　　公司层面：1）数字化加速迭代：1 月16 日，公司举行了MCP3.0 Plus 产品发布会，加快集团向数字化智能供应链的转型，多次产品迭代有效提升了公司运营效率（公司1-3Q20 管理费用率仅3.8%，同比下降1.2ppts）；2）化工交易业务放量增长：

   　　公司通过物流客户带动化工品交易，2020 年拓展了新的环氧树脂业务，1-3Q20 化工交易实现营收4.4 亿元，占公司营业收入18.4%（2019 年为8.9%）。受益于意向性采购占比上升及销售渠道稳定，我们预计该部分盈利今年有望继续提升；3）布局危废处理板块：12 月29 日公司收购新能（张家港）股权完成工商变更登记，营业后可辐射区域内大量化工企业的危废处理需求，延伸公司化工品全生命周期管理；4）定增获批，全国业务布局再提速：公司非公开发行股票申请于12月获得证监会核准，募集资金总额不超过11 亿元，仓储板块预计新增面积9.6 万平方米，运输板块新增车辆380 台、罐箱1446 个，投产后可继续强化全国七大集群的网络布局。

   　　估值建议

   　　我们维持20~22 年EPS 预测1.84/2.67/3.82 元，CAGR 为44%。公司目前股价对应53/37 倍2021/22 年P/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司未来盈利增长的确定性、科技赋能带来的降本增效、化工交易板块放量增长以及定增募投项目的预期收益，我们上调目标价8%至148 元，对应4.3%上涨空间和55/39 倍2021/22 年P/E。

   　　风险

   　　疫情影响下一季度增速不及预期、限售股解禁、化工物流事故。