中芯国际-U(688981)2020年业绩预告点评：业绩符合预期 核心竞争力持续提升

　　预告2020 年净利润同比增长142%，符合市场预期2020 年公司营收274.70 亿元，同比增长25%；归母净利润43.33 亿元，同比增长142%；扣非归母净利润16.97 亿元，同比扭亏为盈，核心受益成熟制程需求旺盛，晶圆代工产能率较高。

   　　单季度看，Q4 营收66.71 亿元，同比增长10%，环比下降12%；归母净利润12.52 亿元，同比增长94%，环比下降26 %；扣非归母净利润为0.40 亿元，同比下降82%，环比下降96%。营收端环比下滑，预计系下游核心大客户被禁无法供货导致，扣非净利润下滑预计是因为计提存货跌价损失所致。

   　　毛利率超过预告上限，主要由于成熟制程需求旺盛，产能利用率较高测算20Q4 毛利率约21.46%，同比+0.14pct，环比下降-4.83pct；扣非净利率为0.61%，同比下降-3.12pct，环比下降-13.99pct，毛利率环比下降主要系H 客户因素导致，扣非净利率下降，主要系公司计提存货损失准备。

   　　淡季不淡，预告Q1 营收环比增长7%~9%，继续加码扩产成熟制程预告21 年Q1 营收环比增长7%~9%，对应中值10.59 亿美元(对应67.81 亿元)，同比增长17%，毛利率位于17%~19%，中值同比下降约3.57pct。同时预告21H1 营收目标21 亿美元(134.40 亿元)，同比增长13%。

   　　公司计划21 年资本开支为 43 亿美元(20 年预计为57 亿美元)，主要用于成熟工艺的扩产，计划成熟 12 英寸产线扩产 1 万片，成熟 8英寸产线扩产不少于 4.5 万片，并继续考虑加强第一代、第二代FinFET 多元平台开发和布建。

   　　半导体中军，受益半导体景气度高企，给予“增持”评级公司作为国内晶圆制造龙头企业，受益全球半导体景气度高企，预计20-22 年净利润43.33/50.03/58.40 亿元，增速分别为142%/16%/17%，目前股价对应A 股PB 约5 倍，港股PB 约2 倍，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济不及预期；全球政治因素导致上游供应链中断；疫情发展导致需求不及预期等。